中国广核(003816):业绩符合预期 高速审批下稳定成长属性凸显

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:周喆/朱心怡 日期:2023-10-27

  事件:

      公司发布2023 年三季报,前三季度公司实现营业收入598.42 亿元,同比增长2.44%;实现归母净利润97 亿元,同比增长10.36%;实现扣非归母净利润96.5 亿元,同比增长12.97%,业绩总体保持稳健增长。

      新机组投运背景下公司业绩维持稳健增长:

      公司前三季度实现业绩增长主要由于上网电量提升,根据公司公告,前三季度公司管理的在运机组累计上网电量1589.89 亿千瓦时,同比增长11.31%,一方面受益于公司红沿河6 号及防城港3 号机组分别于2022 年6 月和2023 年3 月投产,新增机组投产带来电量提升,另一方面在一定程度上受大修天数及电力市场供需变化影响。同时,因偿还到期债务以及贷款利率下降前三季度公司财务费用同比下降15.76%,带动公司业绩实现稳健增长。从单三季度业绩表现看,单三季度公司归母净利润同比下滑5.08%,在一定程度上受到大修次数的影响,根据公司公告,公司今年单三季度完成6 次大修,前三季度共完成13 次大修,第四季度计划新开展1 次大修,根据年初的计划开展19 次大修,公司三季度仍有5 次大修尚未完成,相比于2022 年同期大修次数有所增加,形成短期影响。

      台山机组仍处于检修期间,恢复运营后有望带来业绩进一步提升:

      2021 年以来公司业绩在较大程度上受到台山1 号机组停机检修影响,1 号机组因出现少量燃料棒破损于2021 年7 月停机检修,自2022 年8 月停机检修结束后,今年一季度开始再次进行换料大修,由于停机时间较长可能对台山电站全年业绩造成一定影响,但根据台山电站前三季度发电量情况看,预计影响幅度有限,后续1 号机组恢复正常运营后有望为公司带来进一步业绩增长。

      核电延续高速审批,公司在手项目充足保障业绩稳健增长:

      在能源结构转型以及过去两年连续出现缺电限电背景下,2022 年国常会共核准10 台机组,较2021 年数量翻倍,核电审批进度明显提速,今年7 月国常会再次一次性核准6 台机组,延续高速审批趋势。

      从远期看,随着技术迭代下核电安全保障性增加,以及高比例新能源发电背景下基荷电源需求提升,我们认为核电高速审批趋势有望持续。截至目前公司在建及核准待建机组合计达到9 台,其中防城港4号机组预计于明年上半年投产,2025 年新增1 台核电机组,2026-2027 年分别计划新增2 台核电机组,充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司未来业绩有望实现稳健增长。核电作为优质电源资产,业绩确定性较强,是稀缺的兼具业绩稳定性和长期成长性的电源类型,仍具备估值修复空间。

      投资建议:

      我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为926.29 亿元、990.29 亿元、1049.96 亿元,增速分别为11.8%、6.9%、6.0%,净利润分别为114.16 亿元、125.03 亿元、132.23 亿元,增速分别为14.6%、9.5%、5.8%,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,给予2023 年17 倍PE,6 个月目标价为3.91 元。

      风险提示:项目审批进度不及预期、核电机组投产进度不及预期、下游需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。