中国广核(003816):在建装机逐步投运成长性确定 审批加速打开长期空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陶贻功/严明/梁悠南 日期:2023-10-27

  事件:公司发 布2023 年三季报,前三季度实现营收598.42 亿元,同比增长2.44%;归母净利97.00 亿元,同比增长10.36%。经现净额269.98 亿元,同比增加10.97%。ROE(加权)为8.82%,同比上升0.35pct。23Q3 单季度实现营收205.67 亿元,同比减少5.63%;实现归母净利润27.41 亿元,同比减少5.08%。

      装机增长、费用下降推动公司业绩、盈利能力稳中向好。报告期公司电价基本保持稳定,得益于上网电量增加以及财务费用下降,公司营业收入、盈利能力稳中有升: 报告期公司毛利率、净利率分别为39.98%、25.58%, 同比+2.67pct、+3.16pct,期间费用率11.90%,同比-1.30pct。公司23Q3 单季度营收及利润出现小幅下滑,或因机组检修时间同比较长。报告期公司资产负债率小幅下降至60.23%,同比-0.68pct。报告期收现比114.62%、净现比1.67,公司现金流状况延续优异表现。

      在建装机逐步投运,公司业绩稳健增长确定性强。报告期, 公司运营管理的核电机组总发电量约为1697.07 亿千瓦时,较去年同期上升11.39%。总上网电量约为1589.89 亿千瓦时,较去年同期上升11.31%。公司红沿河6 号机组、防城港3 号机组分别于2022 年6 月23 日投运、2023 年3 月25 日投运,装机容量增加是公司发电量、上网电量增加的主要因素。

      截止2023 年9 月30 日,公司管理27 台在运核电机组,总装机容量30.57GW,在建核电机组7 台,总装机容量8.41GW,另2023 年7 月3 日,公司联营企业宁德核电5、6 号机组已获得国务院核准,均采用华龙一号核电技术,单机容量1.21GW。目前公司在建项目中,防城港4 号机组预计2024 年上半年投产,陆丰5 号、6 号机组预计分别于2027 年、2028 年投产;委托管理项目,惠州1 号、2 号机组预计分别2025 年、2026 年投产,苍南1 号、2 号机组预计分别2026 年、2027 年投产。在建项目的逐步投产将为公司提供持续增长动力。

      占据核电半壁江山,审批加速打开成长空间。公司是中广核集团核能发电的唯一平台,占据我国核电装机半壁江山。截至2023 年6 月30 日,我国投入商业运行的核电机组共55 台,公司管理装机容量合计37.78GW,占全国在运及在建核电总装机的45.87%。

      2019~2023(M10)我国核电审批分别为6/4/5/10/6 台,加速趋势明显。核电做为清洁高效的基荷能源,在全国电力供需偏紧、稳定性较弱的新能源装机占比大幅提升背景下,未来将对新型电力系统的安全稳定发挥重要作用。根据中国核工业数据,我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑4 亿千瓦的装机规模,按照目前在运装机5699 万千瓦测算,远期装机成长空间超过600%。

      估值分析与评级说明:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为113.23 亿元、121.53 亿元、129.85 亿元,对应PE 分别为13.4 倍、12.5 倍、11.7 倍,给予“推荐”评级。

      风险提示:在建项目推进不及预期的风险,电价下调的风险,原料成本上升的风险等。