东方雨虹(002271):利润表现亮眼 现金流改善持续

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:濮阳/陶昕媛 日期:2023-10-26

事件:

    公司10月25日发 布三季报,前三季度,公司实现营业收入253.6亿元,同比增长8.4%,实现归母净利润23.5 亿元,同比增长 42.2%,实现扣非归母净利润21.7 亿元,同比增长42.7%。

    点评:

    利润增长显著,盈利重回上行轨道。单三季度公司营业收入为85.1 亿元,同比增长5.4%;归母净利润为10.2 亿元,同比增长48.1%。前三季度实现毛利率29.06%,同比增长3.22pct,已经接近2021 年同期毛利率水平。

    单三季度公司毛利率为29.4%,同比增长5.6pct,环比增长0.3pct。公司通过调整产品结构,应用更加有效的原材料采购储备手段,从高毛利产品占比以及成本端同时入手,在下游总需求承压的情况,形成逆势增长。

    费用率保持平稳,渠道优化持续深入。报告期内,公司的销售期间费用率为15.8%,同比增长0.2pct,单三季度销售期间费用率为14.6%。报告期内公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/5.3%/1.6%/0.5%,同比变动0.8pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.1pct,销售费用率小幅上涨,公司进行渠道优化,持续推进渠道下沉,截至2023 年上半年公司民建集团百万经销商签约数量增长近700 家,已覆盖近5 万家门店和近20 万家分销网点。

    应收以及现金流改善延续。截至报告期末,公司经营性活动产生现金流净额为-47.6 亿元,较去年同期减少流出32.03 亿元。公司应收账款及票据合计为153.3 亿元,同比减少6.2%,与收入呈现反向趋势。收现比/付现比为0.95/0.85,同比变化8.8pct/-0.8pct,公司收现比增长显著,同时付现比基本保持稳定。公司通过提升工程渠道以及零售渠道收入占比,改善回款情况,同时对地产大客户实行较为严格的分级风险控制制度,公司回款能力有望持续加强,经营质量改善延续。

    旧改以及城中村改造市场释放在即。截至到23H1,公司建筑修缮集团雨虹到家服务在全国已布局运营中心、社区服务站等600 余家门店。抢先布局C 端存量市场,同时公司利用一体化子公司持续挖潜工程渠道,提升区域项目中标率,今年 7 月,国常会通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,修缮以及改造工程的需求市场即将打开。

    鉴于公司在复杂且有需求有压力的背景下依旧能够保持收入和盈利韧性,给予“买入”评级,预计公司2023-2024 年EPS 为1.43/1.91/2.40 元,对应PE 为17.33/12.93/10.28 倍。

    风险提示:下游需求不及预期,估值与盈利预测不及预期。