瑞普生物(300119):Q3禽畜动保板块稳中向好 深入推进大客户战略合作模式

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王明琦 日期:2023-10-26

  核心观点

      2023 年前三季度公司实现营业收入15.87 亿元,同比增长7.48%,归母净利润2.74 亿元,同比增长17.46%;2023Q3 实现营收5.93亿元,同比增长4.34%,环比增长7.57%,归母净利润9542.69 万元,同比增长2.40%,环比下降2.07%。分板块来看,2023Q3 疫苗板块营收2.94 亿元,其中,禽用疫苗2.48 亿元(同比+3.5%,环比+4.2%),畜用疫苗4566 万元(同比+5.6%,环比+27%);药品板块营收2.84 亿元(同比基本持平),宠物药品营收超500万元,原料药营收超5400 万元(同比-32%,环比+32%)。展望未来,国产“猫三联”疫苗获批将为公司带来先发优势,且家禽、家畜、原料药等板块陆续将有新品推出,同时,公司紧紧把握养殖端变化趋势,积极探索养殖集团新合作模式,预计推动公司业绩不断提升。

      事件

      公司披露2023 年三季报,2023 年前三季度公司实现营业收入15.87 亿元,同比增长7.48%,归母净利润2.74 亿元,同比增长17.46%;2023Q3 实现营收5.93 亿元,同比增长4.34%,环比增长7.57%,归母净利润9542.69 万元,同比增长2.40%,环比下降2.07%。

      简评

      1、家禽板块稳中有升,家畜板块增长显著,原料药环比修复分板块来看,前三季度疫苗板块营收7.84 亿元,药品板块营收7.7亿元,其中禽用药品营收3.6 亿元(同比+9%),畜用药品营收2.3 亿元(同比+33%);2023Q3 疫苗板块营收2.94 亿元,其中,禽用疫苗2.48 亿元(同比+3.5%,环比+4.2%),畜用疫苗4566万元(同比+5.6%,环比+27%);药品板块营收2.84 亿元(同比基本持平),其中,禽用药品1.2 亿元(同比基本持平),畜用药品1.03 亿元(同比+81%,环比+48%),宠物药品营收超500万元,原料药营收超5400 万元(同比-32%,环比+32%),主要系产品结构调整,部分低毛利产品停产。

      分产品来看,高致病禽流感疫苗前三季度营收1.97 亿元(同比-约10%),Q3 营收8052 万元(同比-7%,环比+45%);其它常规家禽疫苗前三季度营收4.7 亿元(同比+13%),Q3 营收1.68  亿元(同比+9.4%,环比小幅下降)。猪用疫苗前三季度营收1.12 亿元(同比+17%),其中,乙脑疫苗4151 万元;其他疫苗产品前三季度营收6700 万元(同比+30%),Q3 营收2979 万元(同比+14%,环比+51%)。

      利润率方面,2023 年前三季度公司销售毛利率为50.95%(同比+3.24pcts),销售净利率为18.58%(同比+1.24pcts)。

      2023Q3 销售毛利率为49.22%(同比+2.6pcts,环比-3.56pcts),销售净利率为17.10%(同比-0.92pcts,环比-2.12pcts),毛利率环比下滑主要系①下半年公司让利给客户,致药品端毛利下滑;②原料药板块旧厂搬迁,费用摊销致毛利阶段性下滑;③宠物板块内部调整带来阶段性压力。

      2、持续推进大客户战略合作,不断加码新品研发公司三季度加强大客户深度合作与开发,推进一揽子解决方案落地执行,尤其家畜板块大客户开发效果显著,持续深入大客户战略背景下,畜用药品前三季度同比增长33%,单三季度同比增长81%,环比增长48%。集团客户占比方面,前三季度公司大客户直销收入约10 亿元(同比增长约10%),占整体收入的63.9%(同比+1.6pcts)。

      公司与圣农发展/圣维生物合作效果较好,未来公司将深挖养殖集团大客户,导入公司新产品,网络端大力推广抗生素类等产品。公司不断加大研发投入,Q3 研发费用同比增长88.81%,尤其在多联多价疫苗、mRNA 疫苗、反刍和宠物产品方面,多联多价和mRNA 疫苗今年落地的合作协议有明显增加。分板块来看,家禽疫苗坚持沿着新支新流等核心产品管线持续开发新品,家畜疫苗重点布局基因工程苗和mRNA 苗,宠物板块全力冲击猫三联疫苗上市,同时扩充宠物保健品矩阵。药品端,宠物板块继续重点布局驱虫药产品,禽畜药品重点布局长效抗生素和中药制剂研发。产能方面,定增募投项目持续推进,预计三、四季度陆续转固,未来生物制品及药物板块产能将陆续释放,多重布局下有望推动公司业绩持续提升。

      3、盈利预测及评级:2023Q3 公司家禽板块稳中有升,家畜板块增长显著,原料药板块环比修复,宠物板块经历短期内部调整,整体业绩向好。展望未来,国产“猫三联”疫苗获批将为公司带来先发优势,且家禽、家畜、原料药等板块陆续将有新品推出,同时,公司紧紧把握养殖端变化趋势,积极探索养殖集团新合作模式,预计推动公司业绩不断提升。考虑养殖行情低迷,原料药产品结构调整以及宠物板块内部调整的阶段性压力,我们下调公司营收及业绩预测,预计公司2023-2025 年实现营业收入21.92/27.35/34.30(前值26.25/31.90/38.40 亿元),归母净利润4.40/5.05/6.39 亿元(前值5.50/6.53/7.60 亿元),EPS 分别为0.94/1.08/1.37 元,对应PE 分别为17.36x/15.11x/11.94x,维持“增持”评级。