福耀玻璃(600660):3Q23毛利率持续改善 核心盈利能力显著提升

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:陈逸同 日期:2023-10-26

  事件:2023 年前三季度公司实现营收238.26 亿,同比+16.6%;实现归母净利润41.26 亿,同比+5.8%。3Q23 公司实现营收87.95 亿,同/环比分别+16.7%/+10.2%,实现归母净利润12.90 亿,同/环比分别-15.1%/-32.9%。根据公司公告,扣除汇兑影响后,3Q23 实现利润总额18.4 亿,同比+35.9%。

      1、收入端: 3Q23 营收增长强劲。3Q23 公司实现营收87.95 亿,同/环比分别+16.7%/+10.2%。预计受国内乘用车销量稳健增长(3Q23 批售同/环比分别3.5%/+11.9%)及公司海外市占率持续提升两方面影响。

      2、利润端:毛利率延续同环比改善,核心盈利能力表现亮眼。1)毛利率:3Q23 公司毛利率为36.3%(同/环比分别+1.4pct/+1.3pct),预计主要受到产能利用率提升&纯碱等原材料价格下降所影响;2)费用率:

      3Q23 销售&管理&研发费用率同/环比分别-0.4pct/+0.1pct,财务费用率同/环比分别+9.3pct/+11.5pct,主要原因为3Q23 汇兑损失同/环比分别+8.19 亿/+9.83 亿元;3)净利率:3Q23 公司归母净利率为14.7%(同/环比分别-5.5pct/-9.4pct),剔除汇兑影响后,3Q23 净利率同/环比分别+4.9pct/+2.6pct,盈利能力显著提升。

      领先产品布局+新一轮扩产周期,看好公司长期空间。1)玻璃产品持续升级:公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升(2023 年前三季度收入占比51.91%,同比+8.44pct);2)加快铝饰件业务整合:公司通过布局铝饰件产业链强化公司汽车玻璃集成化能力,有望打造公司第二成长曲线。其中长春铝件已开始盈利,德国SAM 在加速整合中,铝饰件业务盈利能力逐步改善;2)积极扩充国内外产能:2022 年8 月,公司发布公告,拟对福耀美国增加投资6.5 亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目,对福清汽车玻璃增加投资6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。随着海外新建产能落地&市场拓展,公司海外市占率有望进一步提升(1H23 美国工厂营收同比+13.9%)。

      投资建议:我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为324.7 亿元、389.9 亿元和436.5 亿元,对应归母净利润为54.6 亿元、66.1 亿元和75.7 亿元,以10 月20 日收盘价计算PE 为17.7 倍、14.6倍和12.8 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:高附加值产品推出及销售不及预期;市场竞争加剧风险;海运费上涨风险;汇率波动风险;原材料成本上升超预期