东方雨虹(002271):零售占比继续提升 盈利能力稳步修复

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄诗涛/房大磊/任婕 日期:2023-10-26

投资要点

    事件:公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收253.60 亿元,同比+8.48%;归母净利润23.53 亿元,同比+42.22%。其中,单Q3 公司实现营收85.08 亿元,同比+5.41%;归母净利润10.19 亿元,同比+48.05%。

    Q3 收入同比小幅增长,渠道及品类结构优化。分季度看,2023Q1-3 公司营收分别同比变动+18.80%/+3.99%/+5.41%,主要由于公司主动收缩施工业务、优化业务结构,营收增速有所放缓。公司持续进行渠道结构转型,提升零售业务占比,同时品类方面砂粉等产品快速增长,防水主业份额持续提升。2023Q1-3 公司零售渠道实现营业收入76.17 亿元 ,同比增加37.01%,零售渠道占比达到30%。

    成本端压力缓解及业务结构优化,毛利率稳步修复。2023Q3 公司销售毛利率29.38%,同比变动+5.57pct,环比变动+0.28pct;销售净利率11.99%,同比变动+3.47pct。期间费用率方面,2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.27/-0.37/+0.10/-0.54pct。此外,2023Q3 公司计提信用减值损失2.14 亿元,较上年同期多计提1.01 亿元;2023Q3 其他收益2.29 亿元。

    经营活动现金流量净额同比改善,收现比提升。2023Q3 经营活动产生的现金流量净额为-8.17 亿元,同比+16.83%。1)收现比:2023Q3 公司收现比96.93%,同比变动+8.34pct,公司持续加强渠道结构优化,零售占比不断提升,收现情况持续转好;2023Q3 末应收账款及应收票据余额153.29 亿元,同比-6.19%。2)付现比:2023Q3 公司付现比101.49%,同比+23.34pct。

    盈利预测与投资评级:公司作为防水行业龙头,积极通过组织架构调整来覆盖空白市场,拓展非房地产项目,优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块,有望通过内部资源整合和协同快速发展。随着防水新规落地需求改善,公司防水主业市占率持续提升,非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求景气情况,我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为35.05/45.99/56.63 亿元( 前值为36.92/46.69/58.25 亿元),对应PE 分别为18X/14X/11X,维持“买入”评级。

    风险提示:下游房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险。