中国广核(003816)2023年三季报点评:单季环比走弱 业绩全年无虞

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:严家源/赵国利 日期:2023-10-26

事件概述:10 月25 日,公司发布2023 年三季度报告,前三季度实现营业收入598.42 亿元,同比增长2.4%(经重述);归母净利润97.00 亿元,同比增长10.4%(经重述);扣非归母净利润96.50 亿元,同比增长13.0%(经重述)。

    第三季度公司实现营业收入205.67 亿元(经重述),同比下降5.6%;归母净利润27.41 亿元,同比下降5.1%(经重述);扣非归母净利润26.98 亿元,同比下降4.3%(经重述)。

    电量环比走弱,市场化比例提高:3Q23 公司完成发电量(含联营)564.15亿千瓦时,同比增长6.1%,环比下降3.4%。其中,在粤机组完成发电量290.97亿千瓦时,同比增长4.9%,环比下降0.7%;粤外机组合计完成发电量273.18亿千瓦时,同比增长7.5%,环比下降6.2%。我们测算Q3 公司市场化电量比例达56.9%,同比提高1.7 个百分点。考虑到Q4 公司仅需完成2 个已经进行的年度换料大修以及新开1 个年度换料大修,四季度电量有望修复。

    季度大修增加推高成本:3Q23 公司实际完成1 个首次大修和5 个年度换料大修,Q2 公司首次大修、十年大修、换料大修各一次,大修次数增加推高公司单季度成本,Q3 公司营业成本134.13 亿元,环比提高8.6%,致使Q3 毛利率下降至34.8%,环比下降9.2 个百分点。此外公司Q3 投资收益环比减少1.25亿元至4.27 亿元。成本推高及投资收益下滑,公司Q3 营业利润环比减少16.09亿元至53.20 亿元。

    在建项目加速推进:公司在建项目中,陆丰6 号机组正式开工建设,进入土建施工阶段;新核准宁德5、6 号机组处于核岛首罐混凝土浇筑(FCD)准备阶段;受托管理的苍南2 号机组已经实现穹顶吊装,进入设备安装阶段。

    投资建议:Q4 大修减少,电量环比有望修复,同时成本支出回落毛利率回升,公司全年业绩无虞。考虑到电量、电价情况,维持对公司的盈利预测,预计23/24/25 年EPS 分别为0.23/0.24/0.25 元,对应10 月25 日收盘价PE 分别为13.3/12.8/12.3 倍,参考可比公司估值,给予公司23 年15.0 倍PE 估值,目标价3.45 元/股,维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 1)核安全事故;2)政策变化;3)新技术遇阻;4)电价调整;5)汇兑损失。