东方雨虹(002271):零售同比快速增长 毛利率环比稳健

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/黄颖 日期:2023-10-26

9M23 归母净利同比+42%,维持“买入”评级

    东方雨虹发布2023 年三季报,2023 年1-9 月合计实现营收253.6 亿元,同比+8.5%,归母净利23.5 亿元,同比+42.2%,扣非归母净利21.7 亿元,同比+42.7%。其中Q3 单季度实现营收85.1 亿元,同/环比+5.4%/-9.1%,归母净利10.2 亿元,同/环比+48.1%/+7.4%,超出我们此前的归母净利预测(9.59 亿元)。考虑到今年以来实物量落地偏缓,下调公司23-25 年归母净利润预测为33/41/50 亿元(前值35/44/55 亿元)。可比公司23 年Wind一致预期均值27.6xPE,考虑到地产新开工及销售仍然处于恢复过程中,给予23 年25xPE,目标价33.15 元(前值36.15 元),维持“买入”。

    防水原料沥青价格平稳于相对低位,Q3 盈利能力环比维持稳健成本侧,据Wind,23Q3 消费建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂原料价格同比-13.1%/-28.5%/-7.9%/-4%/-8.8%/-0.8% , 环比看+0.7%/-3.3%/+0.1%/-1.5%/+2.4%/-3.0%,价格绝对值角度多数较二季度差异不大,公司盈利能力基本维持在Q2 水平,但同比看有较大改善。9M23整体毛利率29.1%,同比+3.2pct;23Q3 单季度毛利率29.4%,同/环比+5.6/+0.3pct。盈利能力同比弹性修复。

    9M23 期间费用率同比仅微增,经营性净现金流改善9M23 期间费用率15.8%,同比+0.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为8.5%/5.3%/1.6%/0.5%,同比+0.8pct/-0.4pct/-0.1pct/-0.1pct,Q3 单季度期间费用率为13.5%,同比-2.0pct,环比-0.7pct。9M23 归母净利率9.3%,同比+2.2pct;23Q3 为12.0%,同/环比+3.5/+1.8pct。三季度末公司资产负债率/有息负债率41.0%/13.8%,同比-4.2pct/-2.0pct。9M23 经营净现金流-47.6 亿元,同比+32.0 亿元,主要系前三季度销售商品、提供劳务收到的现金增加所致,主要原因是报告期持续加强渠道结构优化,销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。

    渠道变革盈利能力中枢趋于上移,稳增长信号有望带动工程需求修复据国家统计局,23 年1-9 月基建(不含电力)/地产/制造业投资累计同比+6.2%/-9.1%/+6.2%,较 1-8 月增速-0.2/-0.3/+0.3pct,地产投资仍承压。

    但公司自20 年起推动销售渠道变革,民建及零售收入占比提升,9M23 零售渠道实现收入76.17 亿元,同比+37.01%,地产直销对公司的经营拖累逐步削弱,毛利率中枢趋于上移。中央财政计划于Q4 增发国债10000 亿元,集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板,或将成为稳增长加码的信号,水利、平急两用等安全领域基建有望直接受益,或提振防水需求。

    风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。