海信视像(600060):份额提升逻辑延续 面板涨价下利润韧性凸显

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:谢丽媛/贺虹萍/宋雨桐 日期:2023-10-26

  公司发布三季报,2023 年前三季度实现收入392.26 亿元,同比+20.65%,归母净利润16.28 亿元,同比+47.08%,扣非后归母净利润13.58 亿元,同比+59.57%。

      对应2023Q3 实现收入143.51 亿元,同比+16.71%,归母净利润5.91 亿元,同比+15.19%,扣非后归母净利润5.11 亿元,同比+14.08%。

      Q3 主营业务延续较快增长,主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。23Q3公司实现营收143.51 亿元,同比+16.71%,其中主营业务收入132.24 亿元,同比+23.26%,分地区来看,1-9 月主营业务境内收入为159 亿元,同比+17.09%(23H1 同比+16.84%),主营业务境外收入为194 亿元,同比+24.42%(23H1同比+22.22%),Q3 主营业务境内外增速相比上半年均有所提振。前三季度智慧显示终端业务实现营收302 亿元,同比+19.47%,基本延续上半年增速趋势(23H1同比+19.58%),其中智慧显示终端境内/境外收入同比分别为+11%/+26%,北美及欧洲为主要海外增量贡献市场,销量同比均双位数增长。从市占率来看,根据奥维睿沃,1-8 月海信系电视出货量稳居全球第二,根据奥维云网,Q3 中国境内海信系电视零售额市占率同比提升3.8 个百分点,突破30%,市占率持续提升。

      境内外均延续产品升级趋势。大屏化及高端化持续发展,Q3 境内公司75 英寸及以上智慧显示终端销售额同比+49.5%,销量同比+47.1%;境外公司65 英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%,销量同比+58.8%。从价格指数来看,根据Circana、GFK,1-8 月海信品牌电视品牌价格指数在欧美日等海外重点市场均同比提升,根据奥维云网,Q3 境内市场海信系品牌价格指数同比提升4 个点。

      ULED、激光显示产品实现快速增长。Q3 公司ULED X 及ULED 电视销售额同比+84%,销量同比+59%。Q3 海信100 英寸及以上家用激光显示产品(激光电视及激光影院)销量同比增长40%。Q3 公司发布全球首款110 英寸4 万级分区MiniLED 背光电视—海信UX、全球首款120 英寸可折叠激光电视和全球首款顶嵌式激光影院,持续提升产品力及高端化水平,未来有望延续快速增长。

      面板涨价导致毛利率下降,费用率收敛驱动盈利能力趋稳。23Q3 公司毛利率为16.63%,同比-1.42pct,预计主要受面板价格上涨影响,公司坚持高端化与大屏化发展战略,预计对面板涨价产生部分对冲作用,随着面板价格稳定毛利率有望修复。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.95pct/+0.09pct/-0.32pct/+0.42pct,合计-0.76pct,Q3 主营业务期间费用率同比-1.6pct,营销效率优化、费用率缩减。

      非经项目来看,Q3 投资净收益占收入比重同比+0.36pct,公允价值变动净收益占收入比重同比+0.68pct。综合来看,Q3 销售净利率为5.12%,同比+0.01pct,盈利能力趋稳。

      投资建议:我们根据三季报对盈利预测进行调整,预计2023-2025 年公司归母净利润为22.84、27.64、31.81 亿元,同比分别+36.0%、+21.0%、+15.1%,对应2023-2025 年PE 分别为13x、10x、9x,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。