江山欧派(603208):23Q3利润表现亮眼 全渠道战略推进顺利

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:郭庆龙/周梦轩 日期:2023-10-26

  事件:公司发布三季报,23Q1-Q3 实现营业收入27.0 亿元,同增22.2%;归母净利润2.9 亿元,归母净利率11.3%。归母扣非净利润2.5 亿元,归母扣非净利率9.8%。单季度看,23Q3 实现营业收入11.0 亿元,同增17.1%;归母净利润1.5 亿元,归母净利率14.3%。归母扣非净利润1.39 亿元,归母扣非净利率13.3%。

      23Q1-Q3 综合毛利率为24.8%,同减1.6pct。期间费用率为13.0%,同减4.5pct。

      其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8%/2.3%/3.5%/0.4%,同比变化-3.4pct/-0.9pct/-0.2pct/+0.0pct。23Q3 综合毛利率为26.8%,同增3.4pct。期间费用率为11.0%,同减2.0pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/1.6%/3.6%/0.3%,同比变化-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct/-0.2pct。

      分产品看, 23Q1-Q3 夹板模压门/实木复合门/柜类产品分别实现营业收入16.1/5.5/1.7 亿元, 同比增长19.9%/24.5%/37.3% , 毛利率分别为26.48%/22.08%/21.05%,同比变化-2.92pct/-1.23pct/-1.95pct。

      分渠道看, 23Q1-Q3 经销商/大宗渠道分别实现营业收入7.3/18.4 亿元,同比增长19.58%/28.15% , 毛利率分别为23.50%/23.77% , 同比变化+2.84pct/-5.28pct。大宗渠道中,工程/代理商渠道分别实现营业收入9.1/8.6亿元,同比增长11.13/54.01%,毛利率分别为28.18%/18.85%,同比变化-5.30pct/-4.87pct。23 年1-9 月公司加盟经销商新增8716 家,截至2023 年9月30 日共有加盟经销商33299 家。

      盈利预测与评级:公司作为国内木门行业领军企业,齐聚五大核心竞争优势:

      不断拓展国内市场,建立覆盖全国的经销商网络。预计23-24 年净利润分别为4.04/5.19 亿元,同比增长235.24%/28.62%,当前股价对应23、24 年PE 分别为14.75、11.47 倍。给予公司23 年19 倍估值(原为23x),对应目标价43.29元(-17%),维持“优于大市”评级。

      风险提示:市场竞争加剧的风险,经销商管理风险,房地产行业波动的风险原材料价格上涨和人力成本上升的风险。