平安银行(000001):主动调整 夯实基础

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:梁凤洁/陈建宇 日期:2023-10-25

  投资要点

      平安银行主动调整业务结构,短期盈利承压,2024 年有望见到风险成本改善。

      主动调整结构

      23Q1-3 归母净利润同比增长8.1%,增速较23H1 下降6.8pc;营收同比减少7.7%,降幅较23H1 扩大4.0pc,业绩略低于市场预期。主要归因主动调整业务结构,压降高收益、高风险业务,导致规模增速放缓、息差环比下行。23Q3 末平安银行总资产同比增长6.2%,增速环比放缓1.5pc,贷款同比增长3.8%,增速环比放缓2.9pc。23Q3 净息差2.30%(单季,日均,下同),环比下降17bp。

      展望未来,预计平安银行短期业绩将继续承压。随着资产结构改变,预计2024年有望看到零售风险成本的改观。

      息差环比下行

      23Q3 净息差环比下降17bp,主要归因零售业务调结构,高收益资产占比快速下降。(1)资产端:23Q3 生息资产收益率环比-14bp。背后是压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款,导致零售贷款利率环比下降37bp。23Q3末,新一贷、汽融、信用卡余额分别环比下降14%、3%、2%。(2)负债端:

      23Q3 计息负债成本率环比微升2bp,归因存款定期化影响。23Q3 个人定期存款日均余额环比增长5.3%,增速较总存款快3.6pc。展望未来,随着业务结构调整,净息差预计将继续下行。

      财富表现亮眼

      23Q3 财富业务逆势保持快增,韧性凸显。①客户基础,23Q3 末平安银行零售AUM 同比增长13.2%,增速环比提升1.9pc;私行AUM 同比高增21%,增速环比基本持平,表现亮眼。②财富中收,23Q1-3 平安银行财富中收同比增长10.4%,保持双位数快增,财富业务韧性凸显。展望未来,随着银保降费,财富中收增速预计将放缓,假设23Q4 起,银保单季收入下降30%,其余同比持平,则23Q4 平安银行财富中收增速将下降至5.7%。

      不良生成改善

      23Q3 末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、3bp、4bp 至1.04%、1.77%、1.43%,不良水平小幅波动。但实质上,平安银行不良生成压力已有所改善,平安银行23Q1-3 真实不良TTM 生成率环比下降37bp。

      具体来看:(1)对公不良率环比上升8bp 至0.72%,归因地产不良率上行,23Q3末对公地产不良率环比上升46bp 至1.47%,判断是主动做实地产领域的资产质量,地产风险压力仍可控。(2)零售不良率环比微降2bp 至1.33%,其中汽融、信用卡不良率环比分别下降10bp、24bp,业务转型成效初步显现。新一贷不良率环比上行36bp 至1.81%,显示部分高收益业务的风险压力仍较大。展望未来,随着业务结构调整的推进,平安银行资产质量有望改善。

      盈利预测与估值

      主动调整业务结构,短期盈利承压,2024 年有望见到风险成本改善。预计平安银行2023-2025 年归母净利润同比增长7.79%/5.25%/7.09%, 对应BPS20.89/23.14/25.56 元。现价对应PB 0.51/0.46/0.41 倍。给予平安银行目标估值2024年0.6x PB,目标价13.88 元/股,现价空间32%。

      风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。