天华新能(300390):三季度盈利环比显韧性 MANONO股权争议取得重大进展

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王琪/马越 日期:2023-10-25

  事件:10 月23 日公司披露2023 年三季报。前三季度公司实现营收89 亿元,同比-29%,毛利率30%;归母净利18 亿元,同比-65%,净利率20%,扣非归母15.4亿元,同比-70%。分季度看,Q1-Q3 分别实现营收35/31/23 亿元,同比+4.4%/-29%/-53%,Q3 环比-27%,毛利率41%/19%/27%;归母净利8.8/4.9/4.5亿元,同比-42%/-75%/-73%,Q3 环比-9%;扣非归母8.6/3.3/3.5 亿元,同比-43%/-83%/-79%,Q3 环比+6%。

      锂价阴跌行情下,三季度盈利环比显韧性。受限于下游传统旺季增产补库需求未能兑现,电氢价格自8 月起开启阴跌趋势,电氢价格由三季度初26.8 万元/吨(含税)跌至当前16.4 万元/吨;而上游进口澳矿长协主要采用“Q-1”机制定价,导致成本端澳矿韧性明显强于锂盐,7-9 月电氢价格下跌46%而锂辉石到岸价则仅下跌24%。

      锂盐价格下跌与矿石成本刚性导致公司盈利空间同比收窄。环比来看,三季度公司毛利及扣非归母分别环增4.6%/6%实现小幅增长,主因四川天华及奉新时代新增产能陆续投产爬坡、实现以量补价;奉新时代采用国内锂云母原料,价格弹性优于海外锂矿,有效摊薄原料成本。规模效应与多原料渠道支撑公司经营韧性。随着公司新增产能进一步释放,预计四季度公司有望延续稳增态势。

      2023 年预计建成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能。氢氧化锂方面,目前公司已建成天宜锂业(持股75%)5 万吨电氢和四川天华(93%)6 万吨电氢产能,目前均已达产。伟能锂业(75%)规划5 万吨电氢项目,其中一期2.5 万吨电氢项目于三季度投产。碳酸锂方面,天宜锂业(75%)于2022 年12 月收购奉新时代100%股权,规划建设10 万吨碳酸锂产能,其中一期3 万吨于7 月投产。预计2023 年公司将形成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能,远期规划超26 万吨电池级锂盐产能。

      Manono 锂矿项目股权争议取得重大进展;Zulu 锂矿延期执行交付协议。公司积极向上拓展资源保供渠道,现已与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业签订长协,并参股Manono、Zulu 锂矿项目。刚果(金)Manono 项目是目前已知最大的锂辉石矿之一,但由于此前AVZ、紫金矿业、刚果(金)相关方在15%项目权益的交易上存在争议并展开多轮仲裁,项目开发处于停滞状态,2023 年1 月刚果(金)矿业部撤回项目公司持有的采矿权证。目前Manono 项目争议取得重大进展,据紫金矿业10 月23 日公告,该项目涉及PR13359 探矿权的100%权益已归还至刚果矿业开发股份有限公司(COMINIERE)名下,并被拆分为西南PR13359 与东北PR15775两项矿权,覆盖Kitotolo 矿体(即AVZ 原项目已进行DFS 的部分)和Manono 矿体,由紫金矿业控股子公司对PR15775 进行开发。目前PR13359 探矿权仍由COMINIERE 所有,后续该部分矿权归属待定。Zulu 锂矿方面,公司于8 月与Premier关于Zulu 项目延期签署《修订协议》,在协定新的供应时间表的同时,规定2025年4 月1 日前若Premier 未交付所需产品或偿还预付款,公司将有权获得Zulu 的直接权益。

      投资建议:当前时点下产能兑现及降本增效为竞争关键,公司有望通过横向快速扩产与上下游深度捆绑平稳度过市场调整期,以量补价实现业绩稳增。预计2023-2025年公司归母净利24/35/45 亿元,对应PE 为9.1/6.3/4.9 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:项目建设不及预期风险,供需格局恶化风险,新技术替代风险。