分众传媒(002027):3Q23业绩符合预期 利润率稳步回升彰显经营杠杆价值

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴/余歆瑶 日期:2023-10-24

3Q23 归母净利润符合业绩预告,符合我们及市场预期公司公布3Q23 业绩:3Q23 实现收入31.6 亿元,同比增长25.4%,基本符合我们预期(32.4 亿元);归母净利润13.7 亿元,同比增长88.5%,落入预告区间(12.8~13.8 亿元);扣非净利润12.9 亿元,同比增长47.5%,落入预告区间(12.0~13.0 亿元)。

    发展趋势

    收入基本符合预期,经营杠杆持续释放。公司3Q23 实现收入31.6 亿元,同比增长25.4%,基本符合我们此前预期。我们认为,公司自8 月起逐步进入营销旺季,季度内实现逐月环比增长,同时有AI 学习机等新赛道广告主支持,收入表现整体相对稳定。公司3Q23 毛利率同环比提升3.5/2.5ppt 至68.2%。我们认为,公司经营杠杆持续释放,租金成本控制水平良好。费用方面整体保持稳定,3Q23 销售费率环比微降0.7ppt 至17.75%,销售费用绝对额同环比增长14%/3%,我们认为仍保持对核心销售团队较好的激励。

    信用减值损失再度冲回,财报状态良好。减值损失方面,3Q23 信用减值损失转回2,950 万元,延续2Q23 损失冲回趋势。公司表示主要由于随着经济复苏,预期信用损失率有所下降,因而转回减值损失。我们认为在一定程度上体现公司此前在会计报表方面的严谨性。其他收益方面,公司此前公示其年内7~8 月获得政府补贴6,437 万元,故三季度其他收益达8,768 万元,增厚当季利润。

    10 月已观察到多家新品牌投放,预期4Q23 收入/利润同环比双增。根据公司公众号及线下实地观察,10 月已有螺霸王(螺蛳粉)、三诺(血糖仪)、保姆鹅(儿童羽绒服)等新品牌投放。我们认为4Q23 双十一投放加码(从10月中上旬逐步开始,有望持续至11 月中上旬)、年末假期营销节点等有望驱动公司收入实现进一步增长。

    盈利预测与估值

    维持2023/2024 年归母净利润预测51.52 亿元/61.63 亿元不变,当前股价对应19 倍/16 倍2023/2024 年P/E,维持跑赢行业评级及目标价9 元,对应25 倍/21 倍2023/2024 年P/E,较当前股价有32.9%上行空间。

    风险

    宏观经济低迷,行业竞争加剧,行业政策变化,广告主开拓进度缓慢,投资项目减值。