瑞丰新材(300910):业绩符合预期 库存端扰动逐步消退 成本端压力缓解 盈利能力边际改善

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-10-24

  公司公告:公司发布2023 年三季报,报告期内实现营业收入21.52 亿元(YoY +5.42%),归母净利润4.51 亿元(YoY +24.01%),扣非归母净利润4.27 亿元(YoY +31.7%);其中23Q3 实现营业收入8.14 亿元(YoY -20.25%,QoQ +14.01%),归母净利润2.01亿元(YoY -7.6%,QoQ +31.37%),扣非归母净利润1.95 亿元(YoY -8.83%,QoQ+35.42%),业绩符合预期。

      Q3 下游需求边际好转,公司产销逐步放量,成本压力逐步缓解。由于22Q4 下游企业库存较高,2023 年上半年处于持续去库状态,三季度库存端扰动逐步减弱,公司产销规模逐步恢复,支撑公司单季度营收体量环比提升14.01%。同时,公司下游持续开拓优质客户,高端复合剂产品占比不断提升,叠加年内原材料价格同比下滑,成本端压力改善,毛利率同比提升7.04pct,环比提升3.53pct 至37.47%,净利率同比提升3.46pct,环比提升3.29pct 至24.75%。费用方面,三季度人民币汇率较为稳定,汇兑收益减少拖累财务费用环比增加1604.99 万元。

      规划产能如期释放,逆全球化趋势带来国际供应链重构契机,公司长期发展逻辑不变。截至2023 年三季报,公司在建工程达2.13 亿元,环比增加0.84 亿元,项目进展顺利。根据公司公告,新乡基地方面,2022 年年内实现6 万吨技改项目验收,当前单剂产能超过20 万吨,同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段,未来长期总产能超过90 万吨/年(包含复合剂及中间体等);锦州基地方面,在建6 万吨/年产能,主要针对低端市场客户。公司把握住大型油公司供应链重构契机,海外市场快速突破,逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商,未来发展空间显著。

      盈利预测与估值:维持公司2023-2024 年盈利预测,预计实现归母净利润6.94、10.18亿元。由于海外供给端扰动因素减弱,未来公司产品放量需面临一定竞争压力,因此我们下调公司2025 年盈利预测,预计实现归母净利润12.65 亿元(调整前为15.75 亿元),对应PE 估值分别为16X、11X、9X。根据wind 资讯,公司当前PB 估值为3.976X,2020年10 月23 日至今三年历史平均PB 估值中枢位于5.724X,安全边际较足,维持“增持”评级。

      风险提示:下游需求不达预期;新项目进展不及预期;行业有新进入者,竞争格局恶化;公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》,于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》,特别提示关注。