藏格矿业(000408):钾锂价格下跌影响公司利润 巨龙铜业收益亮眼

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:施毅/王南清 日期:2023-10-24

  公司2023 年前三季度营业收入约41.89 亿元,同比下降26.67%;归属于上市公司股东的净利润约29.69 亿元,同比减少28.74%。单季度看,23Q3 营收13.93亿,同比减少36.77%,环比减少 2.1%。23Q3 归母净利润为9.42 亿,同比减少46.73%,环比减少14.76%。

      碳酸锂价格寻底,锂盐销售环比承压

      产销端:2023 年前三季度公司实现碳酸锂产量8,222 吨,同比增长1.80%;销量7,760.5 吨,同比下降10.81%。其中 23 Q3 碳酸锂产量 3715 吨,环比增加 36%,销量2896 吨,环比减少 33%。价格端:公司披露前三季度销售均价(含税)为24.6 万元/吨,根据SMM,23Q3 电池级碳酸锂均价为24.1 万元/吨,环比-5%。

      今年整体锂资源供需相对宽松,锂价处于回归理性寻底阶段,整体锂盐价格震荡下行。成本端:公司披露前三季度平均销售成本3.89 万元/吨,成本略降或与气温升高,原材料锂离子浓度上升,物料消耗减少有关。

      氯化钾Q3 产销环比大增

      产销端:2023 年前三季度公司实现氯化钾产量76.6 万吨,同比下降5.3%;销量99.6 万吨,同比增长60.80%。其中23Q3 氯化钾产量23.6 万吨,环比减少30%,销量40.6 万吨,环比增加90%。价格端:根据公司披露前三季度氯化钾平均销售单价为2720 元/吨。根据青海盐湖氯化钾出厂价,23Q3 均价为2477 元/吨,同比-49%,环比-20%。成本端:公司披露前三季度平均销售成本为1036 元/吨,成本变化较小。

      巨龙铜业稳步运行,投资收益亮眼

      前三季度公司确认对巨龙铜业的投资收益为10.18 亿元,同比增长77.97%,其中第三季度确认投资收益4.33 亿元,同比增长90.75%。随着巨龙铜业二期三期项目后续逐步建成投产,未来有望持续给公司带来丰厚的投资回报。

      锂、钾项目稳步推进,未来产能扩张可期

      麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂10 万吨,一期工程(2022-2024 年)建设5 万吨规模。目前公司积极获取采矿证,剩余一项前置手续正积极推进办理。麻米措矿业目前总规划年产碳酸锂10 万吨,一期工程(2022-2024 年)建设5 万吨规模。老挝钾肥项目公司已启动《勘探报告》《可行性研究报告》的编制工作,野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中,公司预计2024 年初启动首采区建设。

      盈利预测与估值

      由于今年以来,碳酸锂和氯化钾整体震荡向下,影响公司利润,我们下调公司业绩,我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为39.4 亿元、33.3 亿元 、54.7 亿元,分别同比 -30.3%、 -15.6%、+64.3%。 EPS 分别为2.49/ 2.11 / 3.46 元/股,对应的 PE 分别为 8.65/ 10.25/ 6.24 倍。由于公司未来成长性明显,且锂资源均在国内,无地缘政治风险,给予一定估值溢价。参考国内2025 年锂业公司平均估值7.96 倍,给予2025 年9 倍PE,贴现至2023 年对应目标价26.48 元,维持买入评级。

      风险提示

      钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期, 全球锂资源供给超预期释放。