福耀玻璃(600660):Q3毛利率持续增长 产品升级成效显著

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2023-10-24

  事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收238.3亿元,同比+16.6%;归母净利润41.3 亿元,同比+5.8%,毛利率34.9%,同比+0.4pp,净利率17.3%,同比-1.8pp。其中23Q3 实现营收88 亿元,同比+16.7%,环比+10.2%;归母净利润12.9 亿元,同比-15.1%,环比-32.9%;毛利率36.3%,同比+1.4pp,环比+1.3pp,净利率14.7%,同比-5.4pp,环比-9.4pp。

      全球车市持续回暖,公司汇兑损益由正转负。23Q1-3 国内汽车产销分别为2107.5 万辆和2106.9 万辆,同比分别增长7.3%/8.2%(中汽协),全球汽车销量6280 万辆,同比+7.7%(Marklines),复苏势头向好,公司作为全球汽车玻璃龙头公司,持续跑赢行业。业绩方面,受欧元、卢布等贬值影响,公司汇兑损益由正转负,23Q3 公司汇兑损失2.6 亿元,去年同期汇兑收益5.5 亿元,同比下降8.1 亿元,大幅影响利润水平。

      高附加值产品占比提升,ASP 持续增长。随着汽车智能化的发展,越来越多的新功能被集成到汽车玻璃中,天幕玻璃、HUD 玻璃等高附加值产品渗透率提升,带动了公司ASP 的增长。22 年公司汽车玻璃ASP 为201.3 元/平米,同比+11.5%,23H1 高附加值产品占比同比提升10.1pp,继续快速增长。根据我们测算,假设到25 年我国天幕玻璃和HUD玻璃渗透率分别达30%/25%,23-25年市场规模CAGR分别为62%/49%,汽车智能化推动市场扩容。综合来看,随着公司高附加值产品占比增加,将带动公司ASP 持续提升。

      各项优势明显,市占率持续提升。汽玻行业呈现集中度高的寡头垄断格局,公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升。

      根据出货量口径,公司22 年汽车玻璃销量127.1 百万平米,同比+7.3%,全球市场份额为33.5%,同比+2.5pp。与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面优势明显,预计在规模效应带动下,市占率有望持续提升。

      盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS 分别为2.08/2.27/2.86元,对应PE 分别为19/17/14 倍,归母净利润CAGR 为16.2%,维持“买入”评级。

      风险提示:全球化不及预期的风险;原材料涨价风险;汇率波动风险。