盛天网络(300494):短期费用率上升 新游戏及AI应用驱动后续成长

类别:创业板 机构:开源证券股份有限公司 研究员:方光照/田鹏 日期:2023-10-24

  游戏产品周期致Q3 业绩承压,看好储备游戏上线表现,维持“买入”评级公司2023 年前三季度实现营业收入10.83 亿元(同比-8.48%),实现归母净利润1.79 亿元(同比-5.92%)。2023Q3 实现营业收入2.71 亿元(同比-39.88%,环比-29.28%),归母净利润0.33 亿元(同比-55.01%,环比-54.08%)。公司2023 年前三季度收入和利润下滑主要系当期没有重要的新游戏上线,原有游戏运营和IP运营产品收入和利润逐步下降所致。基于公司业绩和未来业务预期,我们下调2023-2025 年盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.55/3.45/4.16(前值为3.06/3.93/4.68)亿元,对应EPS 分别为0.52/0.70/0.85 元,当前股价对应PE 分别为21.9/16.2/13.4 倍,我们看好公司储备游戏上线表现以及游戏社交业务增长潜力,维持“买入”评级。

      游戏和AI 产品周期致费用率上升,影响公司短期盈利能力公司2023Q3 毛利率为28.42%(同比+0.72pct,环比-1.7pct),销售费用率为4.39%(同比+2.28pct,环比+1.5pct),管理费用率为5.54%(同比+2.72pct,环比+1.67pct),研发费用率为7.25%(同比+3.79 pct,环比+2.41 pct),归母净利率为12.26%(同比-4.13 pct,环比-6.62 pct)。受游戏及AI、社交产品等研发、营销投入影响,期间费用率有所上升,对公司盈利能力造成短期影响。我们认为,随着储备游戏陆续上线以及“AI+社交”产品度过前期大规模推广期,公司费用率有望回落,从而带来公司盈利能力回暖。

      公司新游戏将陆续上线,AIGC 应用有望持续推出,或共同驱动业绩增长公司游戏储备丰富,已锁定且预计在2023 年上线的产品包括《潮灵王国:起源》《星之翼》《活侠传》《零域幻想》等。此外,公司参与的由腾讯游戏负责国内区域发行的IP 改编产品《大航海时代:海上霸主》有望于2023 年上线,储备游戏的陆续上线或为公司带来可观业绩增量。此外,公司积极探索AIGC 应用,音乐社交APP“给麦”已于各大应用市场上架,后续有望持续推出AI 社交、AI 语音应用,进一步壮大社交业务,成为公司新的业绩增长驱动力。

      风险提示:新游上线时间及表现不及预期,游戏社交业务增长不及预期等风险。