藏格矿业(000408):业绩略超预期 钾肥销量环比大幅增长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张建业/南雪源 日期:2023-10-23

  事件:公司发布2023 年三季报。(1)23Q1-Q3 公司实现营收41.9 亿元,同比-26.7%,归母净利29.7 亿元,同比-28.7%,扣非归母净利29.5 亿元,同比-29.3%;(2)单季度看,23Q3 公司实现营收13.9 亿元,同比-36.8%,环比-2.1%,归母净利9.4 亿元,同比-46.7%,环比-14.8%,扣非归母净利9.5 亿元,同比-46.6%,环比-12.4%,业绩超此前我们的预期。

      碳酸锂:下游需求未见好转,锂盐出货承压下滑。1)量:23Q1-Q3 产销8222 吨、7761 吨,同比变动+1.8%、-10.8%。单季度看,23Q3 生产进入旺季,实现产量3715 吨,环比+36.4%,但下游需求持续未见好转,实现销量2896吨,环比-33.1%;2)价:23Q1-Q3 碳酸锂平均售价(不含税)21.8 万元/吨。

      单季度看,根据亚金网数据,23Q3 电碳不含税均价22.1 万元/吨,环比-0.4%,公司碳酸锂单吨售价(不含税)下滑至19.7 万元/吨;3)本:23Q1-Q3 平均销售成本3.9 万元/吨,Q3 气温升高,卤水中锂离子浓度提升,成本环比改善。

      氯化钾:需求改善,销量环比大幅提升。1)量:23Q1-Q3 产销76.6 万吨、99.6 万吨,同比变动-5.3%、+60.8%。单季度看,23Q3 氯化钾下游需求恢复,公司实现产销23.6 万吨、40.6 万吨,环比变动-29.8%、+90.2%;2)价:23Q1-Q3 单吨平均售价(不含税)2407 元/吨。单季度看,Q3 销售均价环比继续下滑;3)本:23Q1-Q3 单吨销售成本1036 元/吨,Q3 环比变化不大。

      投资收益:巨龙铜业产能释放,投资收益高速增长。巨龙一期持续爬坡,23Q1-Q3 巨龙铜业贡献投资收益10.2 亿元,同比+78.0%,其中Q3 贡献投资收益4.3 亿元,同比+90.8%。

      重点项目进度:1)麻米措盐湖项目:纸质采矿权办理需要的10 项前期报告已完成9 项,剩余1 项完成后将向自治区申请采矿权证,一期5 万吨碳酸锂项目预计24 年年底投产;2)老挝钾盐矿:勘探按计划推进,可研已启动。

      核心看点:钾锂同步大幅扩产,投资收益高速增长。1)锂:依托察尔汗盐湖,建有1 万吨电碳产能,通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权,麻米措盐湖规划10 万吨碳酸锂产能,一期5 万吨项目预计2024 年年底投产;2)钾肥:国内第二大钾肥生产企业,在产产能200 万吨/年,2023 年出海布局老挝两处钾盐矿,一期规划产能200 万吨/年,投产后产能翻倍。3)投资收益:巨龙铜业第二大股东,随着巨龙二、三期产能逐步释放,巨龙投资收益持续高速增长。

      投资建议:钾锂产能同步快速扩张,假设不考虑公司未来对麻米措矿业股权增加的影响,我们预计公司2023-2025 年归母净利35.5、31.0 和39.6 亿元,对应10 月20 日收盘价的PE 为10、11 和9 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目、参股项目进度不及预期。