天孚通信(300394):订单及产能持续增长 盈利能力表现卓越

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/黄天佑 日期:2023-10-22

事件描述

      10 月20 日,公司发布2023 年三季报业绩,实现营收12.06 亿元,同比增长35.6%,归母净利润4.39 亿元,同比增长58.4%,扣非净利润4.21 亿元,同比增长68.5%。

      事件评论

      Q3 营收业绩环比高增,产能持续扩张:在海外AI 算力需求的带动下,23Q3 公司实现营收5.4 亿元,同比增长74%;归母净利润为2.03 亿元,同比增长95%,环比增长41%;扣非净利润为1.95 亿元,同比增长104%,环比增长39%。我们判断23Q3 营收端环比增长来自于:1)高速光引擎的交付在Q3 或进一步提升;2)高速模块及AOC 配套的无源器件放量。展望后续季度,公司持续加大和下游核心客户合作,订单持续性高,无源及有源业务加大工人扩招及设备采购,伴随泰国工厂落地投产,产能有望进一步提振。

      毛利率环比持续提升,盈利能力表现卓越:单Q3 公司毛利率达55.4%,同比提升3.1pct,环比提升4.8pct,我们判断毛利率改善或来自于:1)Q3 产能利用率持续提升;2)伴随光引擎出货规模的增长,其盈利能力持续提升,因此没有出现毛利率的结构性下滑;净利率为37.6%,同比提升4pct,环比下滑0.6pct。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率,同比-0.2pct/-2.1pct/-3.3pct/+0.7pct,光引擎业务费用率更低,且规模效应带来摊薄。23Q3投资收益较去年同期更少,且计提资产减值损失高于去年同期,实际盈利质量高。

      AI 拉动数通模块需求高增,模型迭代及应用落地可期:年初以来ChatGPT 引爆新一轮应用革命,以谷歌、微软、字节为代表的国内外云商持续加码,AI 大模型彰显巨大潜力,有望落地为互联网入口级应用。AI 模型训练对网络性能要求高,产生大量的东西向流量,服务器网卡数量剧增,同时网络带宽收敛比下降,网络层级增加,光模块和交换机等部署密度加大。伴随AI 大模型的迭代及AI 推理侧应用落地,未来AI 投资规模有望持续扩张。

      光引擎的蓝海市场正在打开,成长曲线多元化:从中短期维度来看,公司高速光引擎增长主要来自于大客户光模块的高增长,背后是AI 的驱动;而光引擎业务的远期空间来自CPO 方案的渗透以及Optical I/O 等潜在应用领域;得益于在功耗效率、成本效率、信号劣化、带宽升级等瓶颈上优势,CPO 被认为是下一代封装技术。此外,随着AI 芯片规格迭代,芯片间互联带宽持续扩大,光进铜退或发生在服务器内部板间互联,PCI-SIG 也宣布建立光学工作组以开发光互连,业内用于未来板间互联的Optical I/O 器件持续开发中。

      盈利预测及投资建议:在海外AI 算力需求的带动下,23Q3 公司营收业绩环比高增,展望后续季度,公司订单持续性高,无源及有源业务产能持续提振。订单及产能持续增长,毛利率环比持续提升,盈利能力表现卓越。AI 的架构带动光模块及交换机部署密度加大,模型迭代及应用落地可期。CPO 及Optical I/O 打开光引擎的远期蓝海市场,成长曲线多元化。预计公司2023-2025 年归母净利润为6.63 亿元、11.28 亿元、15.17 亿元,对应同比增速64%、70%、34%,对应PE 49 倍、29 倍、22 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、云商投入AI 大模型力度不及预期;

      2、中美贸易摩擦加剧。