仲景食品(300908)：核心单品持续发力 积极拓展B端业务

　　事件

    　　10 月17 日晚，公司发布23 年三季报，23 年前三季度实现营业总收入7.34 亿元，同比增加12.21%，归母净利润1.4 亿元，同比增长36.74%，扣非归母净利润为1.31 亿元，同比增长77.45%。23年Q3 实现营业总收入2.74 亿元，同比增长15.44%，归母净利润5036.5 万元，同比增长28.51%，扣非归母净利润为4742.01 万元，同比增长36.65%。Q3 末公司合同负债为2725 万元，同比增长85.49%。

    　　核心产品维持高增长，收入端具备增长活力

    　　1）产品结构持续优化，核心产品增长活力充足：调味配料细分品类增长明显，受益于高倍辣椒汁的技术创新，23 年1-9 月辣椒系列实现销售4,679.58 万元，同比增长24.80%，23H1 该系列实现营收超过2600 万元，同比增长16.38%，增长持续加速。23 年1-9 月仲景上海葱油实现销售8,939.20 万元，同比增长113.24%，23H1 上海葱油实现销售4,395 万元，同比增长93.41%，Q3 增长势头持续向上；2）线上渠道建设显著，持续高增长：23 年1-9 月1-9 月线上渠道实现销售1.19 亿元，同比增长92.35%，其中23H1 实现营收6324 万元，同比增长83.91%，Q3 持续保持高增长；3）公司不断丰富产品线，实现BC 端通用：公司在C 端基础上不断发展大包装规格，公司单独设立餐饮和特殊渠道发展部，积极拓展B 端餐饮渠道的市场开发和客户服务，努力打造公司第二增长曲线。

    　　毛利率改善明显，盈利能力稳步提升

    　　23 前三季度毛利率为41.57%（同比提升3.91PCT），其中23 年Q3 毛利率为43.16%（同比提升5.64PCT），23 年Q2 毛利率为41.12%，毛利率已连续4 个季度持续提升，改善趋势明显。23 年前三季度销售费用率为14.25%，同比下降0.55PCT。其中23 年Q3 销售费用率为15.65%，同比提升3.34PCT，主因22 年Q3 销售费用体量相对较小。公司23 年Q3 管理费用率为4.39%，同比下降0.19PCT，研发费用率为3.11%，同比下降0.27PCT，费控持续优化。23 年Q3 公司归母净利率为18.35%，同比提升1.87PCT，扣非归母净利率为17.28%，同比提升2.68PCT，盈利能力持续提升。

    　　投资建议

    　　公司产品端核心大单品发展活力充足，增速稳中有进，渠道端加快拓展餐饮渠道，积极构建BC 端双轮平台。毛利率持续优化，成本贡献明显，盈利能力向上趋势仍在。结合以上，我们预计公司23-25年营业收入分别为10.16/11.63/13.23 亿元，同比增长分别为15.3%/14.5%/13.8%，23-25 年归母净利润为1.66/1.99/2.35 亿元，同比增长分别为31.9%/20%/17.9%，EPS 分别为1.66/1.99/2.35 元/股，对应PE 为25/21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。