医疗服务行业:投融资周期逐渐触底 关注CXO主业景气标的

类别:行业 机构:南京证券股份有限公司 研究员:顾诗园 日期:2023-10-18

  摘要

    1.行情回顾

    2023至今(2023/10/09)医药生物一线指数下跌6.97%,住列第20住,跑给沪深300档载2.14pct。医药生折二级行业中,除中药有小幅遼幅,其余板块均下跌,其中医疗服务跌幅最大,下跌14.57%,跑输沪深300 9.75pct。医疗服务三级予行业中,医疗研发外包(CX0)下跌11.69%,7月触底回升;医院板块持续低选下改。20.81%

    2.CXO投资逻辑回顾

    长期逻辑:全球医药研发支出稳步增长,生物科技公司占比持续提升:产能转移趋势持续,我国CRO与CDNO市场规模高速增长。短期逻辑:需求端,一规市场投融资逐渐触底;供给端,近年中国CXO行业高速扩产,行业竞争格局分化,头部公司竞争优势明显。估值体系,参照海外CXO公司,A较ECXD公司当前估值偏低。

      3.重点标的:药明康德

    近年来营收与利润高速增长,2023在高基数下保持增长,2023H1实现管收189亿,同比增长6.3%,副除新冠商业化项目增速达27.9%,Non-IFRS净利润2023H1达51亿,同比增长18.5%,公司活跃客户数量持续提升,2023H1活跃客户总数达6000+,全球前20大药全为公司主委客户,占营收显著份额,2023H1实现营收71.4亿,刷除新冠商业化项目影响同比提升47%,占比约为1/3,化学业务增长强劲,副除新冠订单影响,2023H1实现营收120亿,增长36%,管线数量全球领先。

      公司全球范围竞争力在速度、质量、供应脸管理、业务布局、产业链协同方面具有优势,深入构建客户关系,铸速壁垒。

      4.重点标的:凯菜英

    公司2023H1常规业务快速增长,实现营收46.21亿元,删除大订单收入26.78亿元(阿比+345)。公司M端技术倪势明显,拥有众多核心技术,其中技术门槛及壁全较高,应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术,处于全球领先地位。公司持续在技术研发领域保持高技入,研发费用占比高于行业平均水平。

      公司技术领域的优势,一方面帮助公司实现订单的拓展,增强客户粘性,同时也促进实现公司领先于行业毛利水平,公司通过關端竞争力优势深度绑定大客户,公司客户以海外为主,集中度较高,大型制药公司占比2023H1营收占比67%,剔除大订单估算,2022-2023H1在手订单增连约为20%-30%。

    5.风险提示

    投融责环境恶化,行业竞争格局恶化,国际国内政策变化,汇率渡动。