三棵树(603737):基辅材配套率提升、细分赛道表现亮眼

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/张乾 日期:2023-10-18

  公司发布2023 年三季报。前三季度收入94.10 亿元,同比+18.42%,归母净利润5.55 亿元,同比+84.44%,扣非净利润4.36 亿元,同比+103.99%;单三季度收入36.74 亿元,同比+13.41%,归母净利润2.44亿元,同比+19.13%,扣非净利润2.14 亿元,同比+3.54%。

      基辅材、美丽乡村等表现亮眼,小B+C 引领成长。分品类来看,前三季度家装墙面漆/工程墙面漆/防水卷材/基辅材/胶粘剂收入同比+6%/+12%/+29%/+52%/+28%,Q3 分别-1%/+5%/+24%/+53%/+40%,基辅材和胶粘剂配套率持续高增、自产比例提升、竞争力加强,防水业务低基数下继续修复。有优势的细分赛道中,我们预计艺术漆、马上住等维持较高增速,美丽乡村逐步形成规模,模式成熟后开始进入复制期;分渠道来看,我们预计小B+C 仍引领成长,大B 延续收缩。

      原材料红利环比减弱、但毛利率仍同比提升,费用率上升致净利率环比下降。23Q1-3 毛利率31.33%,同比+2.41pct,Q3 单季度31.78%,同比+1.22pct,环比-0.09pct,钛白粉、丙烯酸等原材料价格降幅环比收窄、但仍同比下降;23Q1-3 期间费用率22.75%,同比-0.41pct,Q3 费用率21.49%,同比+2.01pct,其中销售费用率同比+1.32pct,我们预计提升主要来自在艺术漆、美丽乡村等新兴业务上的新招销售人员;前三季度净利率5.92%,同比+2.22pct,Q3 净利率6.56%,同比+0.33pct。

      现金流和周转率均继续同比提升,经营质量优秀。

      盈利预测与投资建议。我们预计23-24 年归母净利润分别8.4、14.1 亿元,对应当前PE 分别37.9、22.5 倍,我们维持2023 年50 倍PE 的判断,对应合理价值79.29 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。渠道开拓和人效释放不及预期,新品类拓展及销售不及预期,原材料价格波动超预期。