汇川技术(300124):抗周期能力强劲 业绩拐点将至

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/谢哲栋/许钧赫 日期:2023-10-18

投资要点

    前三季度收入同比预增20%~30%、归母净利润/扣非净利润同比预增5~10%/5~15%,扣非略超市场预期。公司发布2023 年前三季度业绩预告,预计2023Q1-3 收入194.89-211.13 亿元,同比+20%-+30%;归母净利润32.39-33.93 亿元,同比+5%-+10%,扣非归母净利润28.66-31.39 亿元,同比+5%-+15%。按中值测算,2023Q1-3 收入203.01 亿元(同比+25%)、归母净利润33.16 亿元(同比+7%)、扣非归母净利润30.03 亿元(同比+10%);其中,Q3 收入75.98 亿元(同比+30%,环比-1%)、归母净利润12.21 亿元(同比+10%)、扣非归母净利润11.82 亿元(同比+20%)。考虑到加回Q3 信用减值的一次性影响,扣非略超市场预期。

    若剔除信用减值暂时性影响,盈利能力环比维持稳定。主要系:1)我们预计工控业务毛利率环比持稳,因新能源汽车业务增速快于通用自动化,业务占比提升结构性拉低毛利;2)公司在数字化、国际化等战略业务加大投入的同时加强费用管控,带动Q3 期间费用率同比降低;同时Q3 汇兑损失减少导致财务费用同比减少;3)Q3 政府补贴减少,同时计提应收账款坏账准备增加导致信用减值损失同比增加。若剔除信用减值影响,我们预计扣非净利率环比基本持平。

    工控稳健增长,新能源车持续高增,电梯业务增长略承压。1)23Q2 OEM市场销售额同比下降10.7%,四季度有望见底,公司加大区域市场拓展力度,从“新能源”转而更重视“传统领域”、客户份额持续提升,Q3工控板块收入预计同比+30-35%。展望Q4,预计公司工控订单同比有望维持同比30%+增长,全年工控板块维持同比25%-30%增长。2)新能源汽车业务核心客户销量持续高增,预计Q3 板块收入同比增长70%+,全年有望同比+55-60%,维持利润转正预期,电车业务踏入盈利拐点。

    3)电梯业务受到22Q2 上海疫情影响,交货递延导致Q3 高基数,叠加23Q3 电梯国内需求弱、海外占比仍不高情况下,增长略承压,Q3 收入&毛利率同比略有下降。但全年来看我们预计收入维持同比0-5%稳健增长。

    盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-25 年归母净利润分别54.0 亿/71.2 亿/92.5 亿,同比+25%/+32%/+30%(23-25 年扣非分别42.8 亿/54.9亿/71.2 亿,同比+26%/+28%/+31%),对应现价PE 分别32 倍、24 倍、19 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24 年35 倍估值,目标价93.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等。