福耀玻璃(600660):3Q23营收延续季度新高 盈利能力稳健提升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邓学/任丹霖/荆文娟 日期:2023-10-17

  3Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q23 业绩:收入238.26 亿元,同比+16.56%;归母净利润41.26 亿元,同比+5.77%;3Q23 收入87.95 亿元,同比+16.70%,环比+10.22%;归母净利润12.9 亿元,同比-15.09%,环比-32.89%。

      发展趋势

      单季度营收表现延续季度新高,还原汇兑后利润增速高企。3Q23 实现收入87.95 亿元,同环比分别+16.70%/+10.22%,为季度新高。我们预计受两大因素推动:1)天幕玻璃等高附加值产品占比持续提升,带动单车价值量增长。根据我们测算,8 月新能源车天幕玻璃渗透率同比+12.3ppt 至42.2%,剔除特斯拉后天幕玻璃渗透率亦同比+9.2ppt 至33.3%。2)3Q23国内乘用车销量同环比+3.3%/+10.1%至675 万辆,但由于美国乘用车销量三季度环比下滑,一定程度上拖累出货量。3Q23 汇兑亏损2.64 亿元,还原汇兑后3Q23 利润总额达18.4 亿元,同比+35.9%,环比+23%,我们预计增速明显跑赢汽零行业。

      盈利能力稳中有升,现金流表现亮眼。3Q23 毛利率为36.30%,同比+1.39ppt,环比+1.34ppt。毛利率有所改善,我们预计主要原因系纯碱降价及库存周期影响。费用端,得益于规模效应持续释放,3Q23 销售管理研发费用率分别为4.7%/7.1%/4.1%,同环比均下降,精益化管理优势明显。

      3Q23 经营性现金流同环比+79.8%/+35.4%至23.2 亿元,现金流表现十分亮眼。我们认为,随着纯碱价格下行与精细化管理优势逐步兑现,业绩弹性进一步释放值得期待。

      资本开支保持高位,进一步推动提升汽玻龙头市占率。公司3Q23 资本开支达到11.5 亿元,1-3Q23 资本开支合计36.4 亿元,为近三年来最高水平,主要是为了增加北美汽玻产能和国内高附加值玻璃产能。我们认为,公司在北美和欧洲市场份额仍有提升空间,此次扩产有利于公司进一步提高全球市占率。

      盈利预测与估值

      维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年18.7 倍/16.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年16.2 倍/13.7 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和48.00 元目标价,对应23.1 倍2023 年市盈率和20.3 倍2024 年市盈率,较当前股价有23.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和45.00 港元目标价,对应19.4 倍2023 年市盈率和16.5 倍2024 年市盈率,较当前股价有20.0%的上行空间。

      风险

      纯碱涨价超预期,海外汽车产量低预期。