三棵树(603737):Q3盈利水平维持高位 产线布局进一步完善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:花江月 日期:2023-10-17

  事件:公司披露2023 年三季报,前三季度实现营业收入94.10 亿元,同比增长18.42%;归母净利润5.55 亿元,同比增长84.44%;扣非净利润4.36亿元,同比增长103.99%。对此点评如下:

      业绩表现亮眼,产销量稳步提升。前三季度,公司业绩同比增幅明显,主要系主营业务销量增加、毛利率提升以及政府补助增加所致。其中Q3 公司实现营业收入36.74 亿元,同比增长13.41%;归母净利润2.44 亿元,同比增长19.13%;扣非净利润2.14 亿元,同比增长3.54%。分产品看,前三季度精细化工合计实现收入77.52 亿元,同比增长18.28%。其中家装墙面漆/工程墙面漆/基材与辅材收入分别为19.52/34.04/18.03 亿元,同比分别增长6.15/11.72/52.04%;防水卷材收入8.86 亿元,同比增长29.33%;装饰施工收入为3.64 亿元, 同比下降26.88%。精细化工产销量分别为152.39/263.69 万吨,同比分别增长22.49/45.87%;防水卷材产销量分别为6496.83/5721.77 万㎡,同比分别增长39.53/34.59%。

      Q3 盈利水平维持高位,现金流保持较好水平。前三季度公司毛利率/净利率分别为31.33/5.92%,同比分别增长2.41/2.22pct。原材料端,前三季度公司主要原材料价格同比皆有不同程度下降,其中乳液/钛白粉/颜填料平均采购单价同比分别下降22.73/16.98/14.29%。价格端,除家装木器漆、胶黏剂外,公司主营产品平均单价同比皆有下降,其中家装墙面漆/工程墙面漆/防水卷材同比分别下降3.12/11.33/3.91%,主要系公司根据原材料价格变化进行定价策略调整以及产品结构变化所致。单三季度,原材料如乳液、钛白粉采购价格环比继续走低。同时,受产品结构影响,公司多数主营产品价格环比也呈下降趋势,综合作用下Q3 毛利率/净利率分别为31.78/6.56%,同比分别增长1.22/0.33%,环比分别下降0.09/1.24pct,维持较高水平。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为5.98 亿元,同比增长10.68%。期间费用率为22.75%,同比下降0.41pct。其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为14.09/7.12/1.53%,同比分别变动-0.70/+0.04/+0.24pct。

      拟在河南濮阳投建生产基地项目,进一步完善产线布局。10 月13 日,公司发布公告,拟在河南省濮阳市工业园区投资新建涂料生产及配套建设项目。

      该项目预计总投资为13.86 亿元,其中公司自有性质资金出资额为4.18 亿元,  银行贷款9.67 亿元。该项目建设期预计为4.5 年,预计可实现乳胶漆/真石质感漆/多彩漆/罩面漆/防水辅料/腻子粉/非固化沥青涂料产能分别为15/30/1.5/1/5/30/1.2 万吨/年,防水卷材2500 万平米/年,制罐3000 万个/年。本次投资有助于优化公司产品结构,丰富公司生产线布局,提高公司产品的市场占有率。

      投资建议:Q3 盈利水平维持高位,产线布局进一步完善,维持增持评级。

      预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到8.56、13.01、18.03 亿元,同比分别增长160%、52%、39%,对应PE 估值39、26、19 倍。公司是涂料行业领先企业,6 大核心竞争力助力持续高增;零售增长强劲,结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善;扩大零售布局,工程渠道结构持续完善,助力长期发展。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;房地产调控风险;应收账款回收风险;下游需求低迷风险;募投项目投产后具有成长性风险;市场需求低于预期风险等。