福耀玻璃(600660):经营业绩坚挺汽玻二次成长长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔琰/郑青青/戚舒扬 日期:2023-10-17

  事件概述

      公司公告2023 三季报:2023Q1-Q3 实现营收238.3 亿元,同比+16.6%,实现归母净利润41.3 亿元,同比+5.8%,实现扣非归母净利润40.6 亿元,同比+6.5%。其中2023Q3 实现营收87.9 亿元,同比+16.7%,环比+10.2%,实现归母净利润12.9亿元,同比-15.1%,环比-32.9%,实现扣非归母净利润12.7亿元,同比-15.7%,环比-33.7%

      分析判断:

      收入同环比增长 全球份额持续提升

      公司2023Q3 营收87.9 亿元,同比+16.7%,环比+10.2%,根据公司投资者问答信息,我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。2023Q3 利润总额为15.8 亿元,同比-17.4%,环比-28.6%,扣除汇兑损失(-2.6 亿元)影响后的利润总额实际同比+35.9%,我们判断主要受益于毛利率的提升和费用的合理管控,业绩表现非常稳健。

      毛利率表现亮眼 汇兑波动影响

      公司2023Q3 毛利率为36.3%,同比+1.4pct,环比+1.3pct,我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加纯碱价格下降的影响。费用方面,2023Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.7%、7.1% 、4.1% 、1.9% , 分别同比+0.1pct 、-0.2pct 、-0.3pct 、+9.3pct , 分别环比+0.4pct 、-0.3pct 、0.0pct 、+11.5pct,财务费用表现为负收益,主要受汇率波动的影响。

      汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

      1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:根据公司投资者问答信息,公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1 同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019 年3 月开始并表SAM,整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

      投资建议

      考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,维持盈利预测:预计2023-2025 年营收为323.4/400.3/497.2 亿元, 归母净利为53.0/64.1/78.9 亿元, EPS 为2.03/2.46/3.02 元,对应2023 年10 月16 日38.95 元收盘价的PE 为19/16/13 倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM 盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。

      风险提示

      国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM 整合进展低于预期。