三棵树(603737):盈利水平改善 或持续受益城中村改造

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:黄俊伟 日期:2023-10-17

  三棵树发布2023 第三季度报告:公司前三季度实现营收94.1 亿元,同比增长18.42%,归母净利润/扣非归母净利润5.5/4.4 亿元,同比增长84.4%/104.0%,经营现金流净额5.98 亿元,同比增长10.68%投资要点

      经营持续回暖,盈利水平改善

      分季度看,公司2023Q1-Q3 分别实现营收20.5/36.8/36.7 亿元, 同比增长20.9%/22.4%/13.4% ; 单季度来看, 公司2023Q3 实现归母净利润/ 扣非归母净利润/ 经营现金流2.4/2.1/4.0 亿元, 同比增长19.1%/3.5%/4.9% ; 公司2023Q3 净利率/ 扣非净利率分别为6.6%/5.8% , 同比+0.33pct/-0.53pct 。盈利水平方面, 公司Q3 毛利率31.8%,同比+1.2pct,主要系公司坚持品牌升级,渠道为王,持续拓展渠道网络,优化渠道结构,另叠加主要原材料乳液/ 钛白粉/ 颜填料Q3 价格环比变化-3.85%/-4.41%/0.00%。

      2023Q1-Q3 期间,公司主要产品工程墙面漆/家装墙面漆/基材与辅材/防水卷材实现收入34.0/19.5/18.0/8.9 亿元,同比增长11.7%/6.2%/52.0%/29.3%,主要系公司工程小B 渠道拓展效果显著,零售C 端高端转型及立体化渠道布局成功。

      盈利水平方面,公司2023 前三季度毛利率31.3%,同比提高2.4pct,ROE 为21.7%,同比提高7.4pct,盈利水平显著改善。期间费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率14.1%/7.1%/2.0%/1.5% , 同比变化-0.70/+0.04/-0.28/+0.24pct,整体维持稳定。资本结构方面,公司目前资产负债率79.98%,环比下降1.2pct,边际有所改善。

      品牌升级,渠道为王,推进产能扩张

      报告期内,公司重点提升产品创新能力,坚持品牌升级,发展良好。小B 渠道方面,公司聚焦央国企、城建城投、工业厂房新赛道,逐步发力旧改、学校、医院等小B 端应用场景,并下沉县级和乡镇市场,推进艺术漆、马上住、美丽乡  村及基辅材配套战略。在零售方面,三棵树重点推广艺术漆、BB 漆、鲜呼吸及多功能系列等爆品,持续更新“七位一体”美好生活解决方案,持续输出美好生活的健康产品定义。产能方面,公司为了优化公司产品结构,丰富公司的生产线布局,10 月14 日发布《关于在河南濮阳投资建设生产基地项目的公告》,拟在濮阳工业园区投资新建涂料生产及配套建设项目,预计项目总投资金额为人民币13.86 亿元。

      预计产能乳胶漆15 万吨/年、真石质感漆30 万吨/年、多彩漆1.5 万吨/年、罩面漆1 万吨/年、防水辅料(防水粉料/液料、界面剂等)5 万吨/年、腻子粉(含瓷砖胶)30 万吨/年、防水卷材2500 万平方米/年、非固化沥青涂料1.2 万吨/年、制罐3000 万个/年等,推进产能扩张。

      政策利好频出,行业需求有望回暖

      2023 年1-8 月份房屋竣工面积4.37 亿平方米,同比增加19.2%。近期,新一轮城中村改造重启,7 月国务院审议通过超大特大城市的城中村旧改相关文件,城中村改造工程正以稳定的速度推进。本轮城中村改造将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等多种方式进行分类改造,这将为地产开工端和竣工端的建筑材料需求提供新增量。公司作为涂料行业龙头,C 端与B 端渠道布局完善,有望充分从此次行业回暖带来的长期涂料需求提升中受益。

      盈利预测

      我们维持对公司的预测,2023-2025 年收入分别为144.1、180.2、222.7 亿元,EPS 分别为1.65、2.52、3.02 元,当前股价对应PE 分别为37.5、24.5、20.4 倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      1)渠道扩张不及预期风险;2)原材料价格上涨风险;3)行业恶性竞争风险;4)城中村改造政策推进不及预期风险等