三棵树(603737):成本压力下降+产能扩张 业绩有望持续增长

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2023-10-16

  成本压力下降+产能扩张,业绩有望持续增长。维持“买入”评级公司发布2023 年三季度报告,2023 年1-9 月实现营收94.10 亿元,同比+18.42%,归母净利润5.55 亿元,同比+84.44%,扣非净利润4.36 亿元,同比+103.99%;其中2023Q3 实现营收36.74 亿元,同比+13.41%,归母净利润2.44 亿元,同比+19.13%,扣非净利润2.14 亿元,同比+3.54%。受台风天气的影响,2023Q3 公司营收增速趋缓。公司产能布局、渠道以及品牌优势逐步凸显,且随着原材料价格逐步回落,公司业绩弹性有望持续释放。我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司实现归母净利润9.33/12.17/16.16 亿元,同比+183.3%/+30.4%/+32.8%;EPS分别为1.77/2.31/3.07 元,对应当前股价,PE 为35.8/27.4/20.7 倍,PB 为10.4/7.6/5.5倍。维持“买入”评级。

      基材辅材配套率加速提升,产能扩张有望赋能营收持续增长2023Q3 公司营收36.74 亿元,同比+13.41%;分业务来看,家装涂料/工程涂料/基材与辅材/防水卷材营收同比变化分别为-1.26%/+4.99%/+52.82%/+24.26%,单位售价同比变化分别为+2.16%/-13.09%/-18.76%/-3.20%,销量同比变化分别为-3.35%/+20.81%/+88.12%/+28.37%。2023Q3 公司营业增速主要来源于:基材与辅材的配套率加速提升。2023Q3 公司家装墙面涂料业务表现较弱的主要原因:

      (1)台风等极端天气影响装修需求;(2)2022Q 公司业绩高基数,2022 年6 月上海疫情管控解除后,华东地区被抑制的装修需求集中释放,公司C 端业务显著回暖,2023Q3 公司家装墙面涂料营收为7.53 亿元,同比+15.26%。2023 年10月12 日公司董事会通过河南濮阳生产基地项目的议案,项目建设周期约4.5 年,新增产能:涂料47.5 万吨/年、防水辅材5 万吨/年、腻子粉30 万吨/年、防水卷材2500 万平方米/年、沥青涂料1.2 万吨/年。随着安徽、湖北、福建在建项目陆续投产,公司服务半径有望持续扩大,叠加渠道布局逐步完善,或将赋能公司营收持续稳步增长。

      成本压力下降,盈利弹性有望持续释放

      自2022Q1 公司盈利能力持续改善,2023Q3 公司归母净利润2.44 亿元,同比+19.13%;毛利率为31.78%,同比+1.22pct,环比-0.09pct;净利率为5.51%,同比+0.33pct,环比-1.24pct,盈利弹性持续释放,主要系原材料价格持续回落:(1)乳液,建筑涂料用乳液以丙烯酸乳液为主,2023 年1-9 月公司乳液采购价格同比下降22.73%,2023Q3 环比-3.85%,主要系2022 年上游丙烯产能增长12%所致,2023 年丙烯酸或将新增产能46 万吨/年,同比增幅达13%,乳液采购价格中枢或将继续下移;(2)钛白粉,2023 年1-9 月钛白粉采购价格同比下降16.98%,2023Q3 环比-4.41%,虽然工程涂料市场竞争激烈导致价格降幅较大,但在基建、旧改、工业厂房等小B 端市场的支撑下,工程涂料需求处于稳步回升的态势,钛白粉价格或将小幅上涨,但相较于2022 年成本端压力有望显著减弱。随着公司盈利能力改善,自2022Q2 资产负债率逐步修复,截至2023 年9 月30 日资产负债率79.98%,同比-2.16pct,环比6 月30 日-1.20pct。

      风险提示:原材料价格上涨风险;公司投产节奏不及预期风险;保交楼政策落地不及预期风险。