三棵树(603737):渠道优化+结构升级 业绩弹性值得期待

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/林晓龙 日期:2023-10-16

  收入利润稳步增长,业绩弹性值得期待

      公司发布公告,23Q1-3 实现营业收入94.1 亿元,同比+18.42%,实现归母净利润5.5 亿元,同比+84.4%,其中Q3 单季度实现营收36.7 亿元,同比+13.41%,实现归母净利润2.4 亿元,同比+19.13%,业绩表现整体符合此前预期,延续了Q2 以来的高增长态势,同时毛利率亦有明显改善。我们判断随着旧改及城中村改造逐步放量,叠加公司自身渠道网络结构的优化,后续业绩有望迎来持续改善。

      旧改支撑需求放量,产品结构优化升级

      23Q1-3 实现家装漆/工程漆收入19.5/34.0 亿元,同比+6.15%/+11.72%,其中Q3 单季度收入分别为7.4/13.5 亿元,同比-1.3%/+5.0%,Q3 单季度家装/工程漆销量同比分别-3.3%/+20.8%,我们判断需求端旧城改造、城市更新、保障房建设或提供一定支撑,同时公司继续加快零售端与小B 渠道,渠道优势进一步显现。价格角度, 23Q1-3 家装漆/工程漆价格同比分别-3.1%/-11.3% , Q3 单季度同比分别+2.2%/-13.1% , Q3 环比分别-1.02%/-3.95%,主要受原材料价格变化和产品结构变化影响,价格策略有所调整。除此之外公司基辅材、防水卷材等产品亦实现较快增长,Q3 收入同比分别+53%/24%,多品类扩张有望打造第二收入增长曲线。

      盈利能力延续改善,费用控制能力提升

      23Q3 公司单季度毛利率为31.78%,同比+1.22pct,前三季度累计毛利率为31.3%,同比+2.41pct,我们判断毛利率提升或主要与产品结构优化有关。

      23Q1-3 公司期间费用率为22.75%,同比-0.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.3/-0.3/+0.2pct,费用控制能力有所增强。此外23Q1-3 公司计提了1.8 亿元的信用及资产减值损失,同比多计提了约0.2亿元,综合影响下23Q1-3 净利率为5.92%,同比+2.22%。现金流方面,23Q1-3公司CFO 净额为5.98 亿元,同比多流入0.58 亿元,收现比同比+0.49pct至107.25%,付现比同比-0.39pct 至97.79%。

      看好中长期成长性,维持“买入”评级

      我们认为公司通过推进优质渠道建设,有望不断提升自身市占率,叠加原材料价格回落以及加强费用管控等措施,净利率有望持续上行,中长期仍具备较好的成长基础。我们维持此前预测,预计23-25 年归母净利润为8.8/12.5/16.0 亿元,对应PE 分别为38/27/21 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,城中村改造力度不及预期,地产景气度下行超预期,市场竞争加剧。