三棵树(603737):持续优异经营 加大新兴板块开拓

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨茂达/陈彦/龚晴/姚旭东/刘嘉忱 日期:2023-10-14

3Q23 业绩符合市场预期

    公司公布3Q23 业绩:前三季度公司收入同比+18.4%至94.1 亿元;归母净利润同比+84%至5.54 亿元;其中3Q23 收入同比+13.4%至36.74 亿元,净利润同比+19%至2.44 亿元,扣非净利润同比+3.5%至2.14 亿元,基本符合我们以及市场预期。

    1)家装涂料去库,新品类高速发展,零售收入稳健增长:由于市场需求承压,公司处在渠道去库存中,3Q23 家装涂料销量同比-3%,而3Q 均价同比+2%(环比-1%),使得家装涂料收入同比-1%至7.4 亿元;但其他基辅材、胶粘剂由于渠道扩展、品类叠加、成本压减,持续保持较高的增长(3Q23 销量分别增长+88%/+34%,带动两项收入同比+53%/ +40%)。2)应用领域多点开花,工程板块收入持续上行:虽地产类业务仍存在一定下滑压力,但公司持续拓展小B 端新兴应用领域市场份额,如市政工建、教育医疗、工厂等板块持续高增长,推动工程板块保持较高增长,3Q23 工程涂料销量同比+21%,收入同比+5%;此外,其他的防水/施工收入分别同比+24%/-31%。3)毛利率环比稳定:3Q 大多数原材料(如乳液、钛白粉等)采购价环比仍有下降,但由于低毛利率产品占比提升,使毛利率环比基本持平(同比+1.2ppt);3)3Q 期间费用率同比+2ppt 至21.5%:主要公司加大渠道的补贴力度、招聘新销售人员覆盖艺术漆、美丽乡村等新业务,使营业费用率同比+1.3ppt,而收入增速降低,摊薄效应减弱,管理/财务费用率同比+0.5/+0.4ppt;4)现金流保持优异:前三季度收现比达到107.3%(同比+0.5ppt;单3Q 收现比达到110%),净现比达到107%;5)资产负债率逐步降低:净债务环比2Q 下降约3.9 亿元,资产负债率下降至80%水平,净负债率环比-34ppt 至74%。

    发展趋势

    持续优质经营,并加大新领域开拓。公司在保持收入稳健高增长的同时,现金流、利润率持续向好发展,负债率快速下降。同时,公司加大销售人员投入,招聘新人员投向具备较大发展前景、市场格局分散的艺术漆、美丽乡村领域。我们认为,凭借公司在渠道上的下沉力、服务力、组织力,有望在此两板块持续加速拓展,为零售板块增长贡献新兴力量。

    盈利预测与估值

    考虑到需求恢复偏慢、产品价格下降,我们下调公司2023e/24e 净利润14%/13%至7.8/12.5 亿元,当前股价对应2023/24e P/E 为43x/27x。我们维持跑赢行业评级,考虑市场情绪偏弱,下调目标价20%至80 元,对应2024 年P/E 为34x,隐含26%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧,竣工需求下降超出预期。