海信视像(600060)首次覆盖:面板价格压力下净利率继续提升 全球份额持续扩张

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:陈子仪/朱默辰 日期:2023-10-11

  海信视像发布2023 年中报。公司实现营业收入248.75 亿元,同比增长23.06%;归母净利润10.37 亿元,同比增长74.65%;归母扣非净利润8.47 亿元,同比增长110.06%。单Q2 来看,实现营业收入133.92 亿元,同比增长33.52%;归母净利润4.16 亿元,同比增长41.01%;归母扣非净利润3.63 亿元,同比增长102.44%。报告期内合并乾照光电对公司净利润的影响为-0.74 亿元。

      单季度毛利率略降,净利率继续提升。面板价格上涨使公司毛利率提升趋势暂缓。23H1 公司实现毛利率17.19%,同比-0.39pct。销售/研发/管理费用率分别同比-1.01/-0.18/+0.18 pct 至6.75%/4.52%/1.85%。最终净利率同比+1.23 至4.17%。单Q2 来看,毛利率同比-1.45pct 至16.36%。销售/研发/管理费用率分别同比-1.41/-0.33/+0.15pct 至6.84%/4.54%/1.82%。最终单季度净利率同比+0.17pct 至3.11%。

      公司收入增速远超行业增速,全球份额提升显著。分海内外看,境内同比提升16.84%,境外同比提升22.22%,境外占比同比提升1.12pct 至54.43%,北美、欧洲、亚太增长显著。根据公司半年报援引奥维睿沃数据,海信系电视全球出货量份额同比提升2.7pct 至13.9%;国内海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至28.8%,零售量份额同比+4.6pct 至26.8%,线下高端市场零售额份额同比提升5.2pct 至35.6%,线上和线下零售额份额分别同比提升5.0 和3.4pct。

      高端化及大屏化持续推进,产品结构升级带来价格提升。23H1 公司ULED 及ULED X 智慧显示终端销量同比提升74%,销售额同比提升73%。全球市场公司智慧显示终端75 吋及以上产品销量同比提升112%,占比同比提升4.75pct至11%。根据奥维云网数据,国内市场在产品结构升级等因素拉动下,海信系电视全渠道零售价同比提升1.4%,第二季度同比提升10.7%。

      投资建议。完成混改与管理层更新后的海信视像稳扎稳打,持续超额完成股权激励目标,近几年实现了黑电份额与利润率的持续提升。我们预计公司2023年实现净利润21.91 亿元,给予公司2023 年18XPE 估值,对应目标价30.24元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示。上游面板价格波动,竞争态势趋紧。