山东赫达(002810):23Q2业绩环比修复 收购中福完善HEC产品

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥 日期:2023-10-09

  事件:8 月28 日,公司发布2023 年半年报,2023 年上半年实现营业收入7.5 亿元,同比下降17.3%;实现归母净利润1.57 亿元,同比下降30.36%;对应毛利率31.22%,同比下降6.38pct;对应销售净利率20.91%,同比下降3.92pct。

      2023Q2 环比修复,纤维素醚需求改善,植物胶囊出口恢复。2023H1 公司实现营业收入7.5 亿元,同比下降17.3%;实现归母净利润1.57 亿元,同比下降30.36%。

      分板块看,纤维素醚营业收入为5.52 亿元,同比下降1.2%,对应毛利率29.21%,同比下降4.01pct;植物胶囊营业收入为1 亿元,同比下降44.41%,对应毛利率53.16%,同比下降9.84pct。2023Q2 公司实现营业收入3.75 亿元,同比下降27.19%,环比维持稳定;实现归母净利润0.84 亿元,同比下降34.8%,环比增长15.07%。目前纤维素醚订单逐步提升,植物胶囊出口环比持续提高。

      新增产能释放有望贡献业绩增量。随着在建4.1 万吨纤维素醚及50 亿粒植物胶囊陆续建成投产,未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到7.5 万吨、350 亿粒。

      其中已竣工赫达高分子第一期3 万吨/年纤维素醚项目包括两条生产线:一条纤维素混合醚生产线,交替生产羟丙基甲基纤维素(HPMC)1 万吨、羟乙基甲基纤维素(HEMC)1 万吨;一条 1 万吨羟丙基甲基纤维素(HPMC)生产线,目前新增产能正逐步释放。

      两阶段收购中福致为,补齐HEC 产品短板。2023 年8 月,为完善公司纤维素醚产品线,提高纤维素醚系列产品配套能力,公司以自由资金分两阶段收购山东中福致为新材料有限公司100%股权。中福致为主营产品羟乙基纤维素(HEC),可广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷以及农业生产等领域。中福致为于2022 年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工,达产后HEC 产能将达到10000 吨/年,位居全国前列。2023H1 中福致为实现营业收入0.63 亿元,实现净利润0.14 亿元。2023 年9 月,中福纳入合并报表范围。

      投资建议:预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.31、1.51 元,对应当前股价PE 分别为16、13、11 倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头,考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖,有望保证业绩长期增长,维持“买入”评级。

      风险提示:在建项目进度不及预期;下游需求恢复不及预期;产品价格波动风险。