创元科技(000551):深耕洁净环保&瓷绝缘子 受益于下游新兴行业扩产&电网建设放量

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/陈孜文 日期:2023-10-08

  投资要点

      深耕洁净环保和瓷绝缘子,业绩稳健增长&盈利提升。公司深耕“洁净环保”和“瓷绝缘子”双主业,精密轴承、磨具磨料、精密仪器等多种经营产业共同发展。公司拥有国家创新型试点企业、国家重点高新技术企业江苏苏净,高新技术企业苏州轴承、苏州电瓷、苏州一光、远东砂轮、高科电瓷、上海北分等全资、控股企业8 家。2018-2022 年归母净利润复增速22%,销售净利率从2016 年4.70%提升至2022 年6.52%。

      洁净环保空间广阔,新兴行业&自研产品贡献增长动能。公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净、控股子公司上海北分经营。1)半导体&新能源&大健康产业扩张,洁净室需求扩张:洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等,2021 年电子半导体占比 54%为最大下游。

      新兴行业扩产带动洁净环保需求释放,我们测算2022-2025 年全球/国内洁净室工程市场空间复增4.1%/7.4%,2025 年全球/国内市场空间分别达8167/2858 亿元。江苏苏净发力新能源、大健康和电子信息三大新兴领域,2023H1 合同额占比超2/3。2)政策驱动环境监测行业发展,公司抢占超低排放改造先机:上海北分与德国 DURAG 合作23 年,拥有其所有监测产品的销售代理权,为DURAG 中国地区核心合作伙伴。同时,公司逐步提高自研产品占比。公司粉尘仪产品在国内五大电力系统占有一定的市场份额,并积极开拓非电市场。

      瓷绝缘子随电网建设放量,苏州电瓷特高压市占率第二。电网建设带动输变电高压绝缘子需求,国网“十四五”规划特高压投资3800 亿元,较“十三五”期间增长35.7%,特高压建设经2022 年放缓后有望提速。

      2020-2022 年特高压瓷绝缘子渗透率61.6%,技术壁垒高,格局相对稳定。2020-2023H1 国网招标的六交三直项目中,按中标金额来看,子公司苏州电瓷在特高压交流/直流瓷绝缘子的市占率为27.6%/ 44.2%,均位列第二。宿迁项目达产后,年产能达6 万吨以上,保障后续订单落地。

      控股国内滚针轴承龙头,下游应用广泛国产替代提速。苏州轴承是滚针轴承行业头部企业,深耕行业近60 年,产品广泛应用于汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源电驱系统、发动机、变速箱等重要总成,以及工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、家用电器、电动工具、航空航天及国防工业等领域,下游多元应用驱动公司未来增长。公司把握国产化机遇,与优质客户建立了持续稳定的配套关系。

      盈利预测与投资评级:新兴行业扩产&电网建设推进,双主业有望释放增量。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为1.81/2.06/2.40 亿元,同比+11%/14%/16%,对应当前PE 为22/19/17 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示:下游扩产不及预期,行业竞争加剧,宏观经济波动风险等。