欧普照明(603515):收入稳健增长 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:陈子仪/朱默辰 日期:2023-10-08

  欧普照明发布2023 年中报。23H1 营业收入35.44 亿元,同比+5.52%;归母净利润3.97 亿元,同比+36.85%;扣非净利润3.5 亿元,同比+79.99%;其中2023Q2单季度主营收入20.41 亿元,同比+7.24%;单季度归母净利润2.99 亿元,同比+33.61%;单季度扣非净利润2.74 亿元,同比+51.23%。

      毛利率及净利率均同比提升。公司23H1 实现毛利率38.2%,同比+6.11pct。

      销售/研发/ 管理费用率同比+1.2pct/+0.45pct/-0.17pct,至17.35%/5.29%/3.68%。单Q2 来看,实现毛利率39.2%,同比+6.6pct。销售/研发/管理费用率同比+3.38pct/-0.46pct/+0.03pct,至17.04%/4.03%/3.61%。我们判断公司毛利率提升主要源于公司平台化开发、电商转型产品结构优化、原材料价格回落带来的贡献。公司销售费用率有所提升,但在毛利率大幅提升贡献下,最终23H1 净利率达11.2%,同比+2.56pct。23Q2 净利率达14.64%,同比+2.89pct。

      精细化运营渠道,巩固与加强综合竞争力。分渠道看,(1)线下家居:持续升级产品与解决方案,升级千家全屋智能照明体验专区。公司持续开拓全屋智能体验馆及展区,赋能门店专业照明设计能力,进一步夯实终端门店从产品向解决方案转型的能力基础。(2)商照业务:受益于在商照领域丰富的行业照明解决方案及项目服务经验,公司商照业务在23H1 实现快速增长。(3)电商业务:紧跟公司战略转型方向,不断优化产品结构,提升投入产出效率,推进高质量转型。23H1 线上核心产品的智能化占比超过 40%,智能产品销售进一步增长。(4)海外业务:坚持全球化自主品牌发展战略,报告期内,海外业务聚焦重点市场开拓,并持续优化渠道布局,保持了营利双增的良好势头。

      投资建议。2022 年外部因素扰动下行业需求低迷,公司专注内功持续降本增效推动毛利率恢复。考虑到原材料价格企稳回落,公司电商渠道改革逐步完成,全屋智能照明业务持续扩大,我们预计公司行业市占率将稳步提升,盈利能力仍有提升空间。我们预计公司2023-24 年EPS 为1.31、1.46 元(原预测2023-24 EPS 为1.20、1.24 元),给予公司2023 年PE 估值17x,对应目标价22.27 元(原目标价19.2 元,2023 年 PE 估值 16x,+16%),维持“优于大市”评级。

      风险提示。地产竣工复苏不及预期、宏观经济恢复不及预期。