欧派家居(603833)公司简评报告:改革成效渐显 盈利能力提升

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:陈梦 日期:2023-09-28

  事件:公司发布2023 年半年报,报告期内实现营收98.43 亿元,同比+1.55%;归母净利润11.32 亿元,同比+11.22%;实现扣非归母净利润10.71 亿元,同比+9.22%。

      点评:

      改革成效渐显,经营表现亮眼。分季度看,公司2023Q1/2023Q2 分别实现营收35.70/62.73 亿同比-13.85%/+13.05%,归母净利润1.52/9.80 亿,分别同比-39.79%/+28.10%,Q2 公司在整体消费环境承压背景下,收入业绩增速转正且取得较快增长,充分体现公司竞争实力。分品类看,2023H1 公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76 亿元,分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。

      其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑;大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长,预计后续随消费环境回暖,公司收入业绩有望保持稳健增长。

      提质增效,23Q2 盈利水平提升。2023H1 公司毛利率同比+0.23pct 至31.52%,销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct 至8.95%/10.89%/-1.83%,综合影响下净利率同比+0.95pct 至11.44%。23Q2公司毛利率34.27%(同比+0.26pct/环比+7.59pct),净利率15.58%(同比+1.80pct/环比+11.43pct),公司内外部管理提质增效,盈利水平改善明显,预计后续渠道改革持续落地,后续盈利水平有望持续改善。

      全渠道稳步拓展,门店优化助力长期增长。分渠道看,上半年直营/经销/大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85 亿元,分别同比+6.97%/ -0.60%/+8.42%。渠道数量方面,截至报告期末,欧派橱柜(含橱衣综合)/欧派衣柜(独立)/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023 年初分别净-121/+160/-31/+25/-116 家至2358/2370/1025/1079/700 家,短期受渠道改革影响,欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多,但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化,公司有望在消费复苏中优先受益。

      投资建议:公司聚焦效率提升优化组织结构,持续修炼内功提升核心竞争力,长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81 亿元, 对应当前市值PE19/16/14X,维持“买入”评级。

      风险提示:原料成本大幅波动,房地产市场波动,渠道开拓不及预期。