万华化学(600309):检修产能陆续重启 下游短期补货结束 MDI价格偏弱运行

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2023-09-28

  投资要点:

      公司公告:万华化学公告2023 年10 月中国区MDI 挂牌价,中国区聚合MDI 分销市场挂牌价18000 元/吨(环比下调1500 元/吨);纯MDI 挂牌价24500 元/吨(环比持平)。

      国内检修高峰时期已过,叠加终端需求逐步回归平淡,预计MDI 价格四季度偏弱。根据百川盈孚,截止9 月27 日,华东市场价纯MDI 21400 元/吨,聚合MDI 16100 元/吨。

      根据天天化工及隆众资讯统计,全球看,海外多套装置仍存检修计划,锦湖三井41 万吨/年装置预计10 月4 日检修,韩国巴斯夫25 万吨/年装置预计10 月中检修,亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI 装置轮休生产,美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7 成左右,国外装置存缩量预期。国内看,万华烟台110 万吨/年装置已逐步复产,上海联恒装置已完全重启,整体供给端支撑力度减弱。短期上,随国内供给端支撑力度减弱,叠加终端需求逐步回归平淡,MDI 预计稳中偏弱,但海外出口有望维持旺盛。长期看,截至2025 年新产能投放以万华为主,届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%,利好规模企业盈利。

      海外MDI 部分装置开工低位,出口需求有望维持旺盛。根据百川盈孚,8 月份聚合MDI出口9.7 万吨,同环比分别提升66.8%、24.6%,其中按照省份数据,山东+浙江+福建聚合MDI 出口8.7 万吨,同环比分别增长88.2%、26.4%;8 月份纯MDI 出口0.83 万吨,同环比分别变动0%、-15.1%,其中按照省份数据,山东+浙江+福建纯MDI 出口0.65万吨,同环比分别变动0%、-26.5%。我们看好国内MDI 凭借成本优势,维持较高全球市场份额。

      投资评级与估值:维持公司2023-2025 年盈利预测,预计2023-2025 年归母净利润172.6、225.9、255.3 亿元,当前市值对应PE 为16X、12X、11X,维持“买入”评级。

      风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。