权益指数月报(2023年10月)：政策暖风下经济料企稳 看好小市值风格
一、市场回顾：经济初现企稳、市场横盘震荡
回顾过去一个月市场表现，A 股市场横盘震荡，显示出国内经济初现企稳迹象，利好政策不断出台，对股票市场风险偏好形成了一定的支撑。
本月的相对表现方面，中证2000>中证1000>中证500>沪深300，各指数差异不大，在经济企稳、风险偏好回升时，中小市值公司相对强势。
全年来看，各指数的相对表现很接近，与我们此前的判断不符。一方面，二季度开始国内经济走弱，低于我们的预期，未能实现经济持续复苏下的中小市值公司盈利回升；另一方面，上市公司数量增加，这一点在上期月报中已有说明。本期报告中，我们加入了市值更小的中证2000 指数，中证2000 指数全年涨幅领先，反映出全年小盘风格相对强势。
二、关键因子展望
1、分析框架概述
对于如何配置沪深300、中证500、中证1000、中证2000 等指数，我们既要判断指数未来的趋势方向，也需要判断指数的相对强弱。多数情况下，指数的趋势方向与大盘是一致的。四大指数的相对强弱，主要取决于市值风格。
2、宏观经济展望：四季度企稳概率较大
近期在稳增长政策的支撑下，部分经济数据已有企稳迹象，或呈现边际改善特征，如通胀、PMI、工业生产、消费和出口等。支柱产业房地产的松绑政策已于三季度落地，预计进入四季度地产政策将继续出台，地产销售也将有所改善。四季度经济大概率将企稳，全年5%左右的经济增长目标也能实现。从宏观分析师一致预期看， 和A 股业绩增速高相关的GDP+(PPI+CPI)/2 四季度将有所修复。预计年内各大指数业绩将相应好转。
中证500 和中证1000 等中小盘指数的业绩对经济的敏感度要高于沪深300 等大盘指数。在经济稳中向好时小公司盈利增速相对更高，未来经济企稳将更有利于中证500 和中证1000 等中小盘指数的业绩回升。
3、分析师盈利预测：中小盘业绩预期更好
今年以来，券商分析师对各大指数2023-2024 年的盈利预测较为稳定，今年各大指数盈利增速较2022 年均明显上升；其中，2023 年中证1000 和中证500 的业绩增速要明显高于沪深300，但是2024 年差距缩小。
4、流动性展望：流动性宽松有利于中小盘
从宏观流动性看，年内M2 增速仍将显著高于名义GDP 增速，整体仍偏宽松。这对更缺资金更难融资的小盘股来说，潜在的业绩改善空间更大。
北向资金8-9 月持续流出的态势有望好转，彭博43 家外资机构一致预期四季度中国经济将边际企稳，而美国经济将边际回落。流动性宽松对股票估值有正面影响，更加有利于中证1000、中证2000 等中小盘指数的估值上升。
5、行业展望：总量板块趋稳，科技有望上行
随着四季度经济企稳，金融、周期、消费等与总量经济强相关的板块将企稳。科技股调整已基本到位，处于估值、库存和需求的三重底，四季度随着半导体销售周期好转，以及科技创新产品的催化，有望止跌上行。
从行业角度来看，沪深300 为代表的大市值公司，金融、消费占比较高，将受益于总量板块趋稳。而中证1000、2000 指数为代表的小市值公司，科技板块的占比更高，也将受益于科技上行。
6、估值：整体合理，部分低估
当前各大指数估值都不贵。相对来看，中证500 和中证1000 相对沪深300 的估值水平，还处在历史较低水平。
三、未来展望和配置建议 ：中期看好小市值风格
展望未来6 个月，企业盈利方面，各指数企业盈利增速水平均较低，差异不大。经济初现企稳迹象，未来有望继续好转，但是经济修复幅度将有限，企业盈利水平将企稳并缓慢回升，行业方面各指数均有受益板块。
估值变化方面，各指数盈利增速将边际回升，推动市场估值回升，但回升幅度有限。流动性偏宽松，中小市值估值水平将小幅受益。此外，证监会放缓IPO 节奏、限制减持等一系列政策，有利于减少股票供给，增加股市流动性，小市值估值水平将受益。综合来看，各指数盈利增速水平均不高，在经济企稳、政策利好的带动下，小市值股票的估值上升将更加明显。因此，我们中期看好小市值风格。
本期报告配置建议中加入了市值更小的中证2000 指数。当前中证500成分股市值排名全市场301-800，平均排名不到600，而全市场共有5200多只股票，中证500 市值平均排名接近全市场前十分之一。中证500 成分股平均市值244 亿，作为对比，中证2000 仅有44 亿。随着股票市场快速扩容，以及中证2000 指数的推出，可以对市值风格进行更细致的划分，用中证500 代表中市值，中证1000 和中证2000 代表小市值风格。因此我们下调中证500 的配置建议至中高配，与A 股整体的配置建议一致。
建议增配中证1000、中证2000 指数增强基金，以及风格偏小市值的基金。
