江苏银行(600919):营收增速回升 拨备覆盖率创新高

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:屈俊 日期:2023-09-28

  业绩保持高增,其他非息收入亮眼。截至23H1,江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q1 上升0.3pct、下降0.7pct、上升2.4pct。其他非息收入表现优异,同比高增近50%,较23Q1 大幅上行19.3pct,主要受益于交易性金融资产估值抬升的影响;净利息收入同比增速较23Q1 回落3.9pct,一定程度受资产增速略放缓的影响;净手续费收入同比负增长加深,一方面代理业务收入表现疲软,另一方面手续费支出增长超1 倍。

      负债成本改善明显,净息差小幅收窄。23H1 江苏银行净息差较2022 年仅下降4BP,在上市城商行中表现突出(仅次于青岛、南京银行),拆分来看,生息资产收益率较2022 年下降8BP,其中金融投资收益率降幅相对贷款更为明显;计息负债成本率较2022 年下降6BP,除了受益于行业性的挂牌利率下调,我们也关注到对公活期存款实现较好增长,余额占比(各项存款)较年初上升近1pct。

      资产质量稳中向好,拨备覆盖率再创新高。截至23H1,江苏银行不良率较23Q1 下降1BP,关注率上升5BP,逾期率较年初下降2BP。分部来看,对公不良率较年初下降,个贷不良率上行0.2pct,其中规模增长较快的经营贷不良率上升0.16pct。拨备覆盖率较23Q1 上升12.4pct,拨贷比上升8BP,反哺利润空间充足。

      可转债成功满足强赎条件,资本补充有望助力持续扩表。根据2023 年9 月4 日江苏银行发布的公告,苏银转债已触发有条件赎回条款,假定全部转股,则自23Q3以来核心一级资本将增厚超155 亿元,根据23H1 风险加权资产做静态测算,核心一级资本充足率将提升0.7pct,对于江苏银行持续高速扩表形成关键支撑。

      预测公司23/24/25 年归母净利润同比增速为25.0%/20.7%/21.4%,EPS 为1.99/2.40/2.92 元,BVPS 为12.39/14.12/16.24 元(原预测值23/24 年分别为13.10/15.04 元),当前股价对应23/24/25 年PB 为0.58X/0.51X/0.44X。采用可比公司估值法,考虑到公司业绩增速有望保持明显优势,可转债转股后有望支撑强劲资产投放,相较可比公司给予20%估值溢价,即23 年0.8 倍PB,对应合理价值9.91 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示

      经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。