债券日报：8月工业企业利润点评：基数效应显现 利润由降转增

　　1-8 月份，规模以上工业企业实现利润总额46558.2 亿，同比下降11.7%，降幅收窄3.8pct；实现营业收入84.33 万亿，同比下降0.3%，降幅收窄0.2pct；发生营业成本71.83 万亿元，增长0.2%；营业收入利润率为5.52%，同比下降0.71pct，但环比较1-7 月提升0.13pct。8 月单月情况来看，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。

    　　行业视角：8 月产业链单月盈利环比均有改善，中游优势进一步增强。细分行业单月盈利多数边际向上，其中电热生产供应业、石油煤炭等燃料加工业、化纤制造业、金属制品业和废弃资源综合利用业在Q2 盈利逐月增长；横向比较而言，中游、下游利润份额扩大，上游利润份额有所下滑。

    　　成本方面，压力缓解，利润率环比改善。1-8 月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本连续3 个月下降，费用也环比小幅下降。企业营收利润率累计值环比提升0.13pct 至5.52%。

    　　库存方面，产成品名义库存增速小幅反弹，但周转效率有待改善。截至8 月末，规上工业企业产成品存货6.15 万亿元，同比增长2.4%，环比增长0.8%，连续两个月环比增长，同比增速再度反弹。而从反映库销情况的存货周转率来看，8 月产成品存货周转天数累计为20.3 天，环比持平7 月表现、未有加快，同比增加2 天，说明库存整体仍面临一定的去化压力，后续需求的边际变化仍需重点观察，应收账款平均回收期为63.5 天，同比增加9.1 天，环比减少0.1天。

    　　综合来看，8 月工业企业单月利润环比实现由降转增，累计利润降幅也在收窄，成本压力缓解，营收利润率达年内高点；结构方面，中游优势增强，上游、下游盈利边际好转。库存方面，工业企业产成品库存同比增速较7 月回升，一定程度上或与价格同比改善有关，但就周转效率而言尚未出现明显好转，工业库存去化节奏依然偏缓，库存拐点未现。往后看，年内PPI 同比或继续改善但回正难度较大、价格对营收的拖累或趋于减弱，加之“宽信用”政策组合酝酿发力，专项债发行提速、“城中村”改造等或提振下游需求，四季度或有望逐渐进入“被动去库”。

    　　风险提示：政策稳增长力度超预期。