债券周报：结构性工具会是重点吗？

　　2023 年9 月27 日，央行三季度货币政策委员会例会召开。对于经济形势而言，Q3 货政例会的表态更加乐观。例会公报删去了“内生动力还不强”的措辞，强调经济“持续恢复、回升向好、动力增强”。与此同时，强调后续宏观政策调控要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度。

    　　政策基调方面，本次货政例会公报中措辞重新调整为“搞好逆周期和跨周期调节”，货币政策总量宽松的窗口仍未关闭。本次例会强调“搞好跨周期和逆周期调节”，回顾例次货政报告表述及后续操作，央行同时提及“逆周期和跨周期调节”的情景下，总量货币宽松工具即降准、降息操作空间较大，年内或仍有落地可能。

    　　汇率方面，延续此前国务院例行政策吹风会的表述，“综合施策、校正背离、稳定预期，坚决防范汇率超调风险”。7 月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币指数稳中有升，对非美元货币保持相对强势。此外，美联储加息已进入尾声阶段，美债收益率或在高位震荡，进一步上行动力相对不足，中美利差倒挂程度难再大幅加深，由此汇率进一步走弱的风险有限。

    　　结构性工具方面，更注重“实施好存续的结构性货币政策工具”，关注对于基础货币的补充作用。本次会议公告要求“落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具”，在方向上延续Q2 例会说法，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等领域支持。此外，结合前期二季度货政报告专栏的说法，在必要时创设新的结构性工具，结合此前财新周刊相关消息，后续央行或将设立应急流动性金融工具（SPV），为地方城投提供利率较低、期限较长的流动性，关注有关工具的设计和推出情况。

    　　房地产政策方面，隐去“保交楼”相关政策表述，更加强调“精准实施差别化住房信贷政策”，以及推进降低存量房贷利率等近期出台的新政内容。与Q2 的货政例会相比，本次公报中不再强调“保交楼”等相关问题，政策关注点或主要集中在需求侧。此外，本次货政例会延续政治局会议表态，加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设的金融支持。

    　　总体来看，本次货政例会增量信息较为有限，政策定调基本沿袭此前会议的相关说法，强调继续加大宏观政策调控力度，对于稳汇率的重视程度依旧较高，经济仍在修复进程中，总量货币宽松的窗口延续，但节奏或较难预测，四季度债市或仍有一定交易机会，但考虑到年末机构止盈压力，博弈难度加大，需要快进快出。此外，支持平急两用、城中村及保障房建设，以及地方政府债务化解等或也是货币政策配合工作的重点，结构性货币政策工具操作对于基础货币的补充或有增强。

    　　风险提示：资金面超预期收紧，宽信用进度超预期。