白酒行业半月谈：双节备货渠道略有分化 高端及区域酒稳中向好

　　行情复盘：9月13日至9月26日，10个交易日白酒板块下跌2.38%，具体来看，贵州茅台（-0.22%）、金徽酒（-1.89%）、今世缘（-2.78%）跌幅较小。

    　　产业：

    　　根据国家统计局官网数据显示：1-8月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量达261.8万千升，同比下滑13.2%。8月份白酒(折65度,商品量)产量跌幅有所收窄。当月，规模以上白酒企业白酒(折65度,商品量)产量26.8万千升，同比下滑5.3%。我们认为今年以来白酒企业集中度进一步提升，白酒上市公司更为受益。

    　　行业趋势：中秋国庆动销稳中有升，反向红包成标配。

    　　中秋国庆动销环比热度上行：总体来看，我们预计中秋国庆动销将维持“稳中有升”的趋势。

    　　1、厂家政策倾向终端和消费者：1）扫码红包：各家酒厂中秋政策逐步将C端消费者转移，重视产品的动销以及开瓶率，更倾向于渠道费用直达C端。不同于白酒拓展市场的“回厂游、品鉴会、上促销”传统三件套，今年在库存高压下更多的酒企选择“扫红包、开瓶盖、演唱会”新三样，其中“反向红包”几乎成为酒企备战旺季的标配。2）加大宴席投放力度：同时针对终端方面，部分品牌加大宴席政策投放力度，以场次奖励、拉单费、赠品等形式，激励终端打好宴席攻坚战。3）演唱会拉动动销：有品牌重磅打造群星演唱会，将演唱会门票作为终端动销的奖励。

    　　2、终端库存有望去化：受益于中秋国庆旺季宴席消费，以及厂家反向红包对终端的支持，终端出货端有望环比向上。

    　　考虑到终端进货较为谨慎，中秋国庆后终端库存有望进一步去化。

    　　3、存在节前补货带来超预期的可能：考虑到今年终端进货谨慎，按需进货，我们认为终端出货节奏或早于经销商出货节奏。如果接下来一周终端需求旺盛，存在中秋节前终端补货推动下的超预期可能。

    　　高端、区域酒稳定增长，次高端有所分化：分价格带来看高端酒基本保持10%左右的稳定增长，次高端整体表现略有承压，其中汾酒以及其他婚喜宴消费场景占比大的产品表现较好，区域酒方面整体双节期间压力不大，古井预计保持良性增长，迎驾省内增长幅度在徽酒中相对最大。

    　　企业团购、宴席消费场景较为稳定：分消费场景来看，企业团购、宴席市场较为确定，部分区域反馈有15-20%的增长，目前大的团购单已经基本确认，陆续还有小的团购单在进行；流通端同比小幅增长。

    　　烟酒店备货分化：从终端备货意愿来看，烟酒店分化较为严重，部分核心烟酒店正常备货，对于中秋及国庆预期较高，同时备货意愿较足；部分小型烟酒店在意店铺周转率，节日仍以周转为核心目标，对中秋预期略微悲观。

    　　首先锚定确定性增长：首先把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速。

    　　关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；其次关注次高端库存和动销恢复后的增速反弹；新品或改版亦可贡献增长：V3的增速释放、梦9手工版的改版、酒鬼酒的文创等；渠道或产品价格梳理工作的体现：五粮液的经典重新增长、青30的价格抬升、酒鬼酒的渠道管理改善等。

    　　持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、山西汾酒等，择机布局洋河股份、迎驾贡酒、舍得等；

    　　风险提示

    　　食品安全风险。食品安全是任何一个食品行业面临的问题，采购环节、发酵环节、储存等每一个环节出现问题，都会对公司形成负面影响，都可能导致销售业绩下滑。

    　　省内消费升级不及预期或竞争加剧风险。尽管省内政府大力促进经济发展，加快消费升级态势，但仍存在消费者可能不愿意接受等问题的出现，可能导致省内消费升级不及预期，同时可能存在省内竞争加剧的风险导致省内消费不及预期。

    　　产业调研数据或因调研样本不足或数据获取方法存在缺陷等问题导致结果与行业实际情况存在偏差的风险。