恒润股份(603985):拟收购润六尺剩余股权增厚业绩 交付千P算力集群携手合作伙伴再出发

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:宝幼琛/任春阳 日期:2023-09-28

  1)公司公告:恒润股份拟与上海六尺科技签署《合资经营合同之补充协议》,双发拟就上海润六尺达成一定业绩目标的前提下,上海六尺同意恒润股份收购全部或部分目标股权的相关事宜作出补充约定;2)据证券日报信息:上海润六尺承建的“东数西算”芜湖集群(润六尺)智算中心完成首期1000P 算力交付发布会在安徽芜湖举行,同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三还共同签署合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,建设液冷智算中心产业园,打造“东数西算”的“芜湖样板”。对此,我们点评如下:

      投资要点

      拟收购润六尺剩余全部或部分股权,绑定团队利益的同时增厚公司业绩

      2023 年7 月8 日恒润股份与上海六尺签署了《合资经营合同》,双方共同投资设立上海润六尺,计划于上海、福州经开区、安徽芜湖、山东济宁等地合作建立算力中心,并打造长三角 GPU 算力中心集群。恒润股份和上海六尺分别持有51%/49%股权。此次补充协议为收购剩余全部或部分股权设置了前提条件:1) 2024 年规划大模型训练和推理所需的算力在芜湖、上海、福州等地万匹集群搭建完成度不低于70%,归母扣非净利润不低于 2 亿元;2)在手算力服务器,上架率不低于 80%;3)租赁订单利润率不低于 30%,6 个月以上中长期订单占比不低于 50%;4)集群规模、集群效率、稳定性不低于行业平均水平。交易定价收购方式等暂未确定。

      公司算力业务合作对象上海六尺科技团队深耕GPU 算力多年,与上游GPU 供应厂商英伟达、新华三等有深度合作关系,此次拟收购润六尺剩余全部或部分股权,一方面能够更好地绑定六尺团队的利益,另一方面润六尺承诺2024 年归母扣非净利润不低于 2 亿元,能够增厚公司的业绩。

      首个千P 集群顺利交付,携手上下游伙伴向4 万P目标再出发

      “东数西算”芜湖集群是长三角枢纽两大集群之一,同时也是中部六省唯一的算力集群。“东数西算”长三角集群(润六尺)智算中心可为通用人工智能模型的训练和推理、生命科学、影视渲染、区块链、云游戏、自动驾驶等各行业提供专业算力服务。首期1000p 成为安徽省首个正式交付并实际投入使用的千P 级算力集群。润六尺2023 年8 月2 日成立,9 月26日为客户交付千P 算力集群,能够彰显出润六尺团队优秀的拿卡能力以及高效的执行效率。

      同时芜湖市弋江区政府、润六尺、智谱华章、百度、新华三共同签署了合作协议:润六尺将联合通信运营商、紫光集团、新华三及其他战略合作伙伴持续加大在芜湖投资力度,发挥自身在新一代绿色数据中心方面的能力,引入业界最领先的服务器、存储、交换机、液冷设备等数据中心设施,建设液冷智算中心产业园,打造“东数西算”的“芜湖样板”。算力租赁的核心壁垒是1)算力来源;2)资金实力;3)下游客户;“东数西算”长三角集群(润六尺)智算中心规划建设40000P 以上算力,可以为给大模型企业提供训练GPT-4 以上的算力服务,润六尺上游绑定新华三获取算力来源,下游绑定运营商以及百度、智谱等大模型客户,算力服务的生态日趋完善,未来发展有望再上新台阶。

       盈利预测

      我们看好公司风电业务业绩拐点出现,同时算力租赁业务蓄势待发。暂不考虑拟收购润六尺剩余股权的影响,预测公司2023-2025 年净利润分别为2.67、4.98、7.48 亿元,EPS 分别为0.61、1.13、1.70 元,当前股价对应PE 分别为45、24、16 倍,维持公司“买入”评级

       风险提示

      风电行业政策调整、海风装机量不及预期、算力行业发展不及预期、大模型需求及东数西算推进低于预期、原材料价格波动、毛利率下降、项目建设进度不及预期、与上下游伙伴合作低于预期的风险、收购润六尺剩余股权进度低于预期、宏观经济下行等