8月工业企业利润点评:谁在驱动利润率上行?

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2023-09-28

  8 月工业企业利润数据:利润增速大幅转正

      8 月规模以上工业企业利润同比增长17.6%,7 月为-6.6%。库存方面,截止至今年8 月,库存同比为2.4%,前值为1.6%。

      量、价、利润率拆分来看,量价齐升,利润率大幅回升。PPI 同比,8 月为-3.0%,7 月为-4.4%。工业增加值8 月增速为4.5%,7 月为3.7%;收入端,8 月增速为1.0%,7 月为-1.1%。利润率方面,8 月为6.4%,7 月为5.24%。

      行业:从利润占比来看,中下游利润占比有所回升,8 月回升至53.1%,7 月为50.2%。采矿及制造业上游占比微降至36.2%,7 月为36.6%。

      从利润同比来看,采矿业8 月利润增速为-16.7%,前值为-27.7%。制造业8 月利润增速为23.57%,前值为-6.7%。电热气水8 月利润增速为54.4%,7 月为58.3%。制造业内部,上游8 月增速为66.7%,前值为-4.9%。中游8 月增速为14.1%,前值为-5.5%。制造业下游8 月增速为9.8%,前值为-12.4%。

      谁在驱动利润率上行?如何看后续持续性?

      8 月利润数据的核心关注点是为何利润率大幅上行?8 月工业企业利润率回升至6.41%,前值为5.24%,回升1.17%。从2011 年-2022 年的情况看,8 月利润率均值为5.81%,7 月利润率均值为5.77%。即今年8 月利润率的回升幅度远超季节性。从我们从两个角度予以解读。

      (一)三因素看利润率的驱动因素

      我们将利润率拆分为毛利率、费用率、其他损益收入比三个因素。即利润率 =毛利率-费用率-其他损益收入比。

      因素一:毛利率,后续继续回升的可能性较大。8 月毛利率为15.12%,7 月为14.83%,提升0.3%左右。从2018 年以来的情况看,当下毛利率处于历史偏低位置,从今年6 月开始波动上行。

      因素二:费用率,8 月费用增速或处于合理偏低水平。8 月费用率为8.07%,7月为8.55%。下降0.5%左右。费用率的下降来自两个原因。一是收入同比转正,8 月为1%,7 月为-1.1%。二是费用增速下降。8 月费用增速为4.8%,7月为8.2%。从1-8 月的情况看,今年费用增速在5%左右。

      因素三:其他损益收入比,这一因素对8 月利润率的正向贡献或持续性不强。

      8 月其他损益收入比为0.64%,7 月为1.04%,下降0.4%。从季节性情况看,8月其他损益收入比的回落幅度处于极高水平。

      (二)分行业看利润率的回升原因

      分行业来看,8 月利润率的回升,主要与八个行业有关。我们发现,皮革制鞋、化工、非金属矿制品、黑色加工、有色加工、专用设备、电气机械、电子设备这8 个行业的利润率的回升,使得工业部门利润率8 月相比7 月提升0.94%(一共是提升1.17%)。其中,电子设备单一行业,其利润率的回升使得工业部门利润率8 月相比7 月提升0.39%(一共是提升1.17%)。

      风险提示:

      油价大幅上行,地产新开工持续低迷。