2023年8月工业企业利润数据点评:“补库存”初现端倪

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:钟正生/常艺馨 日期:2023-09-27

  事项:

      2023 年8 月工业企业利润同比17.2%,系去年下半年以来首次正增长。

      平安观点:

      1. 工业企业利润由负转正,得益于价的跌幅收窄、量的更快增长,营收利润率回暖的带动尤为突出。8 月工业增加值同比增速提升,PPI 同比跌幅收窄,共同带动工业企业营业收入同比增速由负转正。我们测算,8 月单月营业收入利润率升至6.5%,较去年同期高1 个百分点,对单月工业企业利润增速的拉动超过20 个百分点。利润分配从上游向中下游转移:采矿行业利润率压降,同时制造业的成本降低、利润率得以提升。

      2. 工业企业资产负债率持平于高位。工业企业总资产、总负债增速小幅提升,分别为6.6%和7.0%。值得注意的是,私营企业资产负债率已连续四个月持平于60.3%,系2015 年以来高点。

      3. 工业企业“补库存”初现端倪。8 月工业企业产成品存货同比增速提升0.8 个百分点至2.4%,处1996 年有数据以来的9.4%分位水平。1)基数大幅下行的影响不容忽视。去年同期工业企业加速去库存,产成品存货增速较上月降低2.7 个百分点,单月下行幅度系历史较极端的水平。2) 本轮库存周期运行已经出现一些积极信号,包括产出缺口的收敛、价格向上拐点的出现、工业生产的总体企稳回升等。2023 年9 月至年末,基数的推升作用将较8 月减弱,但鉴于领先指标的向好迹象,整体工业仍有望在今年年末过渡到补库存阶段。

      4. 从大类行业看,8 月工业利润回暖以原材料为主要带动,其余板块也有不同幅度回升。根据我们计算:1)原材料制造业对工业企业利润的拖累进一步收窄2 个百分点至-9.8%,受价量的共同带动。7 月原材料制造业PPI同比开始见底回升,采用营业收入加权的原材料行业工业增加值增速也在持续抬升,共同助力原材料行业利润跌幅收窄。2)装备制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.6 个百分点至-0.4%,成本下滑是主要驱动。采用营业收入加权的装备制造业的工业增加值增速基本持平于上月,PPI 同比跌幅收窄0.1 个百分点,二者对其利润的贡献相对有限。3)消费制造业对工业企业利润增速的拖累收窄0.3 个百分点至-4%,价、量和利润率均呈低位弱改善。

      5. 总体看,工业企业经营数据呈现积极信号:一是,“去库存”对工业生产的拖累已行至尾声。二是,制造业成本压力趋于缓和,盈利能力逐步修复,有助于信心和预期的回稳。但其中也有结构性隐忧:一是,私营企业杠杆率处于高位,或制约进一步“加杠杆”的意愿和能力。二是,消费制造行业景气仍处于历史低位,体现终端消费需求不足的约束,拉动消费的必要性仍然紧迫。三是,装备制造业去年以来投资持续偏强,新增产能正逐步投产,而需求端回升斜率却受制于外需变化,亦需寻求新的支撑点。