大博医疗(002901):创伤集采续标规则温和 关注公司边际变化

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:赵宁达 日期:2023-09-27

  投资要点

      创伤集采续标规则温和,产品中标价或将提升:9 月18 日,京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》,续标规则较为温和,且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升,或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收,2023H1 公司实现收入7.50 亿元(-9%,同比增速,下同)、归母净利润0.94 亿元(-48%)、扣非归母净利润0.65亿元(-55%);2023Q2 单季度实现收入3.58 亿元(-10%)、归母净利润0.35亿元(-49%)、扣非归母净利润0.18 亿元(-63%)。受集采降价影响,公司主营产品毛利下滑,对公司短期营收和利润产生一定的影响。

      借力集采加大产品覆盖,外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后,公司产品终端价格大幅下降,2023H1 骨科创伤类毛利率下降到61.86%,营收同比下降35%;骨科脊柱类毛利率下降到83.87%,营收同比下降11%,公司业绩部分承压,有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率,通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低,有望凭借集采加速进口替代,提升市占率,2023H1 关节类产品实现营收5827万元(+104%)。

      集采常态化下,公司加大创新研发,拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域,丰富产品布局,增加新的营收增长点。2023H1 公司微创外科产品实现营收1.22亿(+28%);神经外科领域产品实现营收0.30 亿元(+55%),保持较好增长势头。

      加强国际化布局,提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60 多个国家和地区,境外业务营收占比逐年提升,2023H1 公司境外业务实现营业收入7435 万元(+101%)。公司将持续布局海外市场,加速国际业务进程,提高全球化经营能力,为公司提供外延性的增长动力。

      投资建议:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40 亿元,增速分别为107%/88%/51%,对应PE 分别为70/38/25 倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升,脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖,外延神经外科等细分领域,并加大海外业务布局,有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖,给予“增持-A”评级。

      风险提示:产品销售不及预期风险,海外市场开拓不及预期风险,集中带量采购风险。