科技先锋系列报告262：ARM：全球半导体IP领军者

　　ARM：商业模式以版税为主

    　　Arm的商业模式具体包括以下几种，其中据公司财报数据显示：版税使用费占Arm总收入的63%，表明大多数客户通过TLA条款获得Arm产品的许可。

    　　Arm Total Access协议： 获得一系列CPU设计和相关技术的许可，支付年费。协议有固定期限，可能会限制并行芯片设计的数量。

    　　Arm Flexible Access协议： 获得CPU设计和相关技术组合的许可，支付年费。许可的产品包不包含Arm的最新产品。

    　　客户可以在试验阶段免费使用Arm灵活访问套件中的产品，但如果将Arm产品包含在最终芯片设计中，必须支付一次性许可费。

    　　技术许可协议（TLA）：客户获得单一CPU设计或其他技术设计的许可，支付固定许可费。许可可能受到使用期限和/或使用次数的限制。

    　　架构许可协议(ALA）：被授权方可开发自定义CPU设计，符合Arm ISA，并支付固定的架构许可费用。被授权方还会许可Arm CPU设计，以在其自定义设计之外的其他芯片中使用。

    　　版税使用费：根据客户基于Arm的芯片的售价或每个芯片的固定费用收取版税使用费。

    　　Arm是CPU架构提供商，提供各种CPU设计和相关产品和开发工具。其商业模式包括许可和版税两种方式。

    　　在版税模式下，费用与制造的芯片数量挂钩，这是Arm的主要收入来源。

    　　在许可模式下，客户按IP授权次数支付一次性产品授权费。

    　　ARM：仍需观察成长性，进而消化高估值压力

    　　成长性分析：据公司招股说明书透露，目前全球半导体销售额增速较慢（未来3年CAGR为6.8%）。为了增加公司的营收，据澎湃新闻报道，ARM可通过改变收费标准进而提高公司的营收。

    　　传统的收费标准：按照每颗芯片价格的1%到2%收取标准。

    　　改变后的收费标准：按照终端产品价格的1%到2%收取标准。

    　　TechInsights数据显示：①高通智能手机芯片的均价约40美元/个，若按照每颗芯片价格的1%到2%收取标准，Arm将收取0.06美元至0.8美元。②2022年智能手机ASP约330美元/个，若按照终端产品1%-2%价格收取，对应的版税将提高至3.35~6.7美元，相比之前的收费方式将带来数十倍的增长。

    　　降本性分析：据公司招股说明书数据显示，FY2023公司研发费用约11.3亿美元（研发费用率约42%）、销管费用约7.6亿美元（销管费用率约28%）。后续如果公司要想实现净利润增速高于营收增速，在降低研发费用率和销管费用率上，仍存在一定的不确定性。

    　　估值情况：高于竞争对手，后续仍需观察成长性

    截至2023年9月25日，ARM市值约530亿美元，FY2023净利润约5.24亿美元，现价对应PE（TTM）约100倍，显著高于可比公司CADENCE （PE（TTM）约75倍）、SYNOPSYS【PE（TTM）约66倍】。