国际化妆品医美公司23H1业绩跟踪报告:美妆市场竞争加剧 国际巨头营收回暖利润承压

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2023-09-26

  本期投资提示:

      国际化妆品医美公司相继公告23H1 业绩,营收端表现随市场回暖有所恢复,营业利润端分化加剧。2020 年全球疫情以来,国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23H1 国际巨头业绩整体偏弱,收入端来看略有恢复,强者延续高增,部分调整期巨头跌幅收窄;但利润端表现分化加剧,部分巨头营业利润出现大幅下滑。“五边形战士”欧莱雅营收/营业利润增速继续领跑,日化巨头宝洁营收提速,利润走出近3 年疫情影响。其他集团营收略有恢复,但以费用换取市场空间,致使营业利润端承压。

      23H1 在618 大促助力下,挽回在华颓势,三大国际巨头在华恢复正增长。23Q1 中国美妆社零正增长6%,但最具代表性的三大国际巨头(欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂)在华颓势尽显,业绩下滑。23Q2 在618 大促助力下,局面有所恢复,23H1 三大巨头达成小幅正增长。相比之下,代表性国货珀莱雅23H1 营收增速超35%,成为国际美妆品牌不可小觑的对手。在中高端品类中,国际品牌在华告别齐头并进,陷入“内部竞争”,在大众品类中,国际品牌与优质国货激烈竞争。作为全球最大单一市场之一的中国化妆品市场,预计迎来行业竞争新格局。

      欧莱雅:逆境之下强者恒强,业绩市值再创新高。得益于数十年来全地区、全品类布局,欧莱雅逆境之下彰显龙头本色,品类、地区轮动抵抗市场风险。分地区看,20 年疫情以来,欧美亚三大地区业绩陆续受到影响,20 年西欧/北美营收分别下滑9.2%/8.8%,依靠亚太地区增长1.5%,成为受影响最小的国际公司之一。23Q1 中国市场表现不及预期,欧美市场分担业绩压力。23Q2 中国市场复苏,在华所有渠道和部门实现强劲增长,彰显过硬调整能力。分品类看,15-19 年中国等市场消费升级,高端品类带动公司向上突破,20 年疫情以来,大众品类受益于消费降级、线上率高,重拾双位数高增长。

      雅诗兰黛:免税渠道失速拖累整体业绩,品牌/产品初现老化迹象,疫情加速问题爆发,业绩、市值双双大幅波动。22 年以来,公司仅本土美洲市场保持正增长,公司EMEA(欧洲为主)、亚太地区陷入下滑,海外市场与当地本土品牌竞争不利,本土化适应能力不及预期。品类端,以百货、购物中心、免税渠道为主的中高端产品占比高,在疫情及消费降级双重不利影响下,营收/利润双双下滑。23H2 预计还将受制于库存压力,趋势难有改善。

      资生堂:成也海外市场,失也海外市场,资生堂再面增速难题。受限制于本土市场经济泡沫破灭,经济增速低迷,日系美妆代表性企业资生堂,成为最早出海的日本企业之一。15-19 年中国市场消费升级,资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利,业绩、估值均迎来质的蜕变。20 年疫情以来,海外市场发挥不稳定,给资生堂带来业绩股价双重波动。23H1 资生堂发力618,在较高销售费用率的支持下,营收端扭转在华颓势,利润端承压。

      消费弱复苏,不利环境加速国际集团在华问题爆发,释放市场空间。本土化不及预期、决策链过长导致效率低下等多方面不利因素影响在华业绩。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率,国货替代概念仍有翻倍市场空间,看好国货承接市场份额,稳抓大众市场基本盘,自研+收购向中高端领域进军。推荐:1)品牌国民度高,品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅;2)短期受解禁影响股价回调,PEG 不足1X,中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物;3)迎业绩边际改善,股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4)建议关注:华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。

      风险提示:消费复苏不及预期、疫情反复、渠道费用高企、竞争加剧、超头直播依赖风险。