综合金融服务行业周报：成交量触底回升 非银攻守兼备

　　投资要点：日均股基交易额有待提升，两融余额维持高位。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2023 年以来负债端持续大幅改善，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率有所回升，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。公司推荐：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2023 年9 月18 日-9 月22 日）保险行业、证券行业、多元金融、均跑赢沪深300 指数，保险行业上涨2.21%，证券行业上涨1.99%，多元金融行业上涨1.48%，非银金融整体上涨2.00%，沪深300 指数上涨0.81%。

    　　证券：市场活跃度有待提升，交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点。1）2023 年9 月交易量同比回升，环比下滑。截止至2023 年9 月22 日，9 月日均股基交易额为8080 亿元，同比提升0.79%，环比8 月下跌12.67%。截止至2023年9 月21 日，两融余额16080 亿元，同比提升0.15%，较年初提升4.39%。2）交易商协会开展熊猫债定价配售机制优化试点，进一步推动债券市场高水平对外开放，交易商协会官网发布《关于开展境外机构债券定价配售机制优化试点有关工作的通知》，提出了灵活确定发行金额、开展灵活的债券配售、投资人申购订单共享以及确保流程合规等优化措施。我们认为《通知》的发布有助于提升投融资效率，吸引更多境外发行人参与熊猫债市场、吸引外资流入，增加二级市场流动性和交投活跃度。3）证监会就IPO 相关问题答记者问，IPO 及再融资不存在“关闸”情况。证监会明确IPO 受理、审核、注册等相关工作没有暂停，上市公司再融资也不存在“关闸”情况，且不存在提高上市门槛的情形。

    　　近期撤回的企业，主要存在控制权稳定性不足、业绩下滑等影响企业持续经营能力的问题。证监会正在研究制定资本市场服务高水平科技自立自强的行动方案，进一步畅通“科技-产业-金融”良性循环，并严把审核质量关。4）2023 年9 月22 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.3x 2023E P/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司H 等。

    　　保险：负债端持续改善，资产端展望乐观。1）国家金监总局发布并实施《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在保持综合偿付能力充足率100%和核心偿付能力充足率50%监管标准不变的基础上，优化了保险公司偿付能力监管标准。主要内容包括：差异化调节最低资本要求，为中小险企松绑；上调保单未来盈余计入核心资本比例，引导险企回归保障本源；下调相关资产风险因子，引导险资支持资本市场发展和科技创新。2）保险公司披露8 月保费数据，受产品切换影响，寿险保费增速放缓；产险增速回升。上市寿险公司8 月单月保费收入同比-1.9%（不含中国太平，下同），预计主要受新旧产品切换影响。

    　　产险公司8 月单月保费合计同比+1.9%，其中人保车险单月保费同比+5.7%，非车险恢复正增长。3）保险业经营具有显著顺周期特性，负债端表现2023 年以来大幅改善，本周长端利率有所回升，未来随着经济复苏，投资端压力将显著缓解。2023 年9 月22 日保险板块估值0.43-0.83 倍2023E P/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

    　　多元金融：1）信托： 2023 年上半年末信托资产规模为21.7 万亿元，同比+2.73%，从资金来源来看，单一资金信托占比下滑至 18.5%，信托行业由传统通道向主动管理转型继续深入。2023 上半年实现经营收入494 亿元，同比+4.41%；实现利润总额330 亿元，同比+17.73%。营收和利润的显著反弹，既是信托行业自身转型的成效显现，也受到市场表现及资本运作方面的影响。这些因素在长期内的可持续性，仍有待观察。2）期货：2023 年8 月全国期货交易市场成交量9.5 亿手，成交额为60.7 万亿元，同比分别+47.8%、+23.5%。2023年7 月全国期货公司净利润9.5 亿元，同比-2.14%。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。