东兴证券研究所晨报

　　按照下游大行业划分，公司营业收入可以划分为通用自动化类、新能源&轨交类、电梯电气系统类和其他类。受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张，公司精准卡位、提前布局，营业收入结构出现较大变化。

    　　2020-2022 年营业收入通用自动化类、新能源安&轨交类、电梯电气系统类和其他类分别占比43%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%。汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业，基于对细分行业的深刻理解建设行业线，已经在多个细分市场建立领先地位。

    　　随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由 “议价”向“溢价”的转化，毛利率有进一步改善空间。通用自动化板块毛利率由2021 年的44.98%提升至2022 年的45.64%，依旧保持较强市场竞争力；公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示，毛利率较高并实现提升，由2021 年的46.09%提升至2022 年的49.20%，未来有望实现量价齐升。

    　　投资建议：公司卓越的组织架构、供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域，相较于海外和本土竞争对手，公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利。基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求，公司以IPD为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变，盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。取中性情景假设，预计公司2022-24 年归母净利润55.17、67.67、84.58 亿元，同比增速20.91%、27.71%、24.99%，对应当前股价PE 32.75X、26.70X、21.37X。横向来看，可比公司PE（TTM）中位数为34X，加权平均值为38X，综上给予公司估值一定溢价：

    　　2023 年40X，对应2207 亿市值，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示： 经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。