桐昆股份(601233):股权激励彰显信心 旺季已至景气向上
事件:公司发布2023 年限制性股票激励计划(草案),拟向484 名激励对象授予限制性股票1818.35 万股,占公司总股本的0.75%,授予价格为8.24 元/股。
激励考核指标落地,绑定人才彰显信心。公司限制性激励股票来源为公司从二级市场回购的本公司A 股普通股,拟授予的484 名激励对象涵盖公司董事、高级管理人员,核心管理人员和核心骨干。业绩考核要求方面,此次激励计划的考核年度为2023-2025年三个会计年度,以2020-2022 年净利润(扣除浙石化投资收益后的归母净利润)均值为基数,设定目标分别为2023 年净利润增长率不低于40.5%、2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于200.5%、2023-2025 年净利润累计值的增长率不低于450.5%。按此增长率测算,对应公司2023、2023-2024、2023-2025 年净利润目标值分别约11.28、24.12、44.19 亿元;分年度看,预计2023-2025 年的目标净利润分别约11.28、12.84、20.07 亿元。我们认为,本次激励计划的落地有助于企业吸引和留住优秀人才,充分绑定公司员工利益,进一步调动核心骨干的生产积极性。
金九银十旺季已至,看好长丝景气向上。根据Wind,截至9 月25 日,POY、FDY、DTY 不含税市场价分别约7168、7699、8363 元/吨,较Q2 均值分别+6.0%、+5.6%、+5.0%。价差方面,截至9 月25 日,各产品不含税价差分别为1241、1772、2436元/吨,环比Q2 分别+9.3%、+6.6%、+4.1%。进入金九,市场氛围受旺季提振明显。
根据CCFEI,轻纺城客增量增显著,9 月25 日当日总成交量达1533 万米,日涨跌+434万米,实现连续4 个交易日的持续性上涨。行业开工方面,根据Wind,江浙织机的最新开工率为65.6%,较Q2 均值+7.5pct。近期,外销市场的持续活跃带动服装品牌秋冬面料订单陆续启动,询价、放养需求显著增加下,行业库存持续去化,根据CCFEI,当前POY 工厂库存约11 天,较6 月底-3 天,库存至近年同期低位。
行业投产高峰已过,龙头话语权再加强。整体看,我们预计今年上半年是行业最后一波投产高峰,累计聚酯长丝直纺新产能增量约311 万吨。老旧产能淘汰超预期下,行业格局持续优化,龙头话语权进一步加强。结合CCFEI 和百川盈孚,2022-2023H1,国内长丝行业累计出清产能约220 万吨,另有约120 万吨转产为切片等其他聚酯产品。
预计到今年年底,公司国内长丝产品市占率有望由2013 年底的11%进一步放大至23%,龙头企业有望充分受益涨价弹性。
浙石化Q2 扭亏为盈,出海布局印尼项目。公司向上游延伸参股浙石化20%股权,随石化产品价差逐步修复,浙石化Q2 单季实现扭亏,投资收益由Q1 的-4.44 亿元增至1.91 亿元。此外,根据6 月公告,公司将携手新凤鸣,强强联合共同启动印尼北加炼化一体化项目,合计拟出资约86.24 亿美元(折624.09 亿元)新建1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯产能,预计建成后年均可实现营收、税后利润104.38、 13.28 亿美元,补齐短板延伸布局,迈向星辰大海。
盈利预测与投资建议:基于当前产品景气的判断,我们维持盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为23.14/44.40/59.72 亿元,对应PE 分别为15.6/8.1/6.0 倍,对应PB 分别为1.0/0.9/0.8 倍(对应2023/9/25 收盘价),维持 “买入”评级。
风险提示:油价波动;产品价格大幅波动;产能投放超预期;下游需求不及预期;浙石化盈利不及预期;信息更新不及时等。